中国电影(600977):各业务触底向上 静候后续恢复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2021-02-04

  20 年公司预计首次出现亏损,期待疫情后各业务恢复,维持增持评级公司发布20 年度业绩预告:20 年预计归母净亏损4.65 至6.75 亿元,同比下降144%-164%;20 年预计扣非后归母净亏损5.92 至8.02 亿元;Q4 预计实现归母净利润-1.16 至0.94 亿元。业绩下滑主要由于疫情期间公司电影发行、放映等各业务受到冲击,并且公司对收购中影巴可股权形成的商誉计提1.74 亿元减值准备。基于20 年全国电影实际票房204 亿元(来源:国家电影局),我们调整20-22 年归母净利润预测至-5.74/10.08/11.76 亿元,20-22 年EPS -0.31/0.54/0.63 元。考虑海外疫情仍有不确定性,我们给予21 年PE 25X 估值,对应目标价13.5 元,维持增持评级。

      发行:市场逐渐回暖,进口片引进有望恢复正常公司发行业务以进口片发行为主,该业务恢复主要取决于好莱坞电影的定档进度,我们认为随着疫苗研发推进,海外电影市场有望逐渐恢复正常。根据猫眼专业版,众多大片如《速度与激情9》、《新蝙蝠侠》等电影陆续定档21/22年在北美上映,有望推动进口片发行业务回暖;国产片发行上,《金刚川》、《送你一朵小红花》等20 年发行的影片赢得广泛好评。公司参与出品21年春节档头部电影《唐人街探案3》、《侍神令》,显示公司业内领先地位。

      放映业务行业领先,制片项目储备丰富

      放映业务,据猫眼专业版20 年公司旗下4 条控股院线、3 条参股院线合计分账票房45.34 亿元,市占率24.36%,显示其较强的综合实力;制片上,20 年参与出品的《我和我的家乡》、主导创作的《金刚川》均取得良好成绩,据猫眼专业版,两者累计票房分别达28.29 亿元、11.22 亿元。公司参与的《唐人街探案3》定档21 年春节,截至1 月31 日,猫眼想看人数已达425.9万,我们认为该片将成为春节档冠军。另外公司主导或参与出品的《悬崖之上》、《超能一家人》等影片有望于21 年上映,项目储备丰富。

      电影市场有望持续回暖,公司基本面将有序恢复,维持“增持”评级随着全球疫情防控向好,电影需求有望逐步回暖,为公司业绩回升提供支持。

      我们认为公司基本面将有序恢复。考虑到海外疫情仍有不确定性,进口片引进恢复至疫情前水平需要一定时间,结合20 年全国电影实际票房204 亿元,我们下调20-22 年营收预测至23.54/84.57/103.06 亿元( 前值23.54/97.95/104.68 亿元),归母净利预测至-5.74/10.08/11.76 亿元(前值-5.17/11.74/13 亿元),对应EPS-0.31/0.54/0.63 元。可比公司21 年PE 估值为29.9X,我们给予21 年PE25 X 估值,对应21 年目标价为13.5 元(前值15.12 元),维持“增持”评级。

      风险提示:电影定档及进口片引进情况不及预期、观影需求恢复不及预期。