瑞普生物(300119)：畜禽动保销售稳增 宠物板块贡献增量

　　事件

    　　公司发布2020 年业绩预告。

    　　公司预计归属于上市公司股东的净利润为3.80-4.10 亿元，同比增长95.51%-110.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.70-3.00 亿元，同比增长148.00%-175.56%。

    　　我们的分析和判断

    　　禽苗稳增，猪苗、宠苗表现亮眼

    　　2020 年生猪养殖存栏持续恢复，据农业农村部和国家统计局数据，2020 年年末全国生猪存栏量同比增长31%；能繁母猪存栏量同比增长35%；禽存栏维持高位，据卓创资讯，截至2020 年11 月，全国父母代种鸡平均存栏同比增长4.98%。

    　　上游需求景气背景下，公司凭借在疫苗、药品以及服务模式等方面的储备与探索，在集团化养殖企业市占率、品牌认可度不断提升，业绩持续大幅增长。2020 年公司家畜业务加大对大客户的拓展，营业收入同比增长超90%；家禽业务继续扩大竞争优势，营业收入同比增长超30%；同时宠物业务开启与瑞派宠物医院的协同，营业收入同比增长超60%。

    　　受益于公司动物疫苗等高毛利产品收入大幅提升，同时公司持续提升质量标准、降低成本，净利润率与净资产收益率快速提升，2020 年公司实现扣非归母净利润2.70-3.00 亿元，同比增长148.00%-175.56%。

    　　产品研发进展顺利，畜用疫苗潜力大

    　　2020 年公司先后取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α -干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2 rSD57 株+rFJ56 株，H7N9 rLN79 株）等重要兽药产品批准文号，猪萎缩性鼻炎灭活疫苗（TK-MB6 株+TK-MD8 株）取得新兽药注册证书。

    　　展望后市，目前生猪存栏较往年正常水平尚有缺口，预计恢复趋势不改，动保板块销售高增长持续性强、确定性高。2020 年强免政策迎来进一步改革，本次非洲猪瘟之后生猪养殖集中度得到较大提升，强免苗市场化进程加速和养殖规模化的提升有望共驱行业空间扩容，随着公司不断加强研产销联动，畜用疫苗业务继续向好，市场覆盖率有望继续提升。

    　　动物防疫法修订，宠物业务增长可期

    　　2021 年1 月22 日，《中华人民共和国动物防疫法》修订通过，自2021 年5 月1 日起施行。其中第三十条从防止传播狂犬病等疫病出发，就定期接种狂犬病疫苗，加强犬只登记，加强流浪犬猫管理等重要环节，在法律上提出了明确的要求。同时规定由省、自治区、直辖市制定饲养犬只防疫管理的具体办法。

    　　2020 年上半年公司先后投资苏州艾棣维欣动物药品有限公司、北京艾棣维欣生物技术有限公司，利用国际水平的DNA 疫苗技术平台合作进行项目开发，借助已有DNA 疫苗生产工艺加快产业化，通过优势互补促进公司DNA 疫苗、宠物疫苗的研发和产业布局。同时，公司与瑞派宠物在经营管理、业务拓展、宠物药品研发及实验动物等方面均有良好的协同，随着宠苗及宠物药品的继续放量，宠物业务增长可期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为20.17 亿元和24.56 亿元，同比增长37.49%、21.76%；归母净利润分别为3.91 亿元和5.08 亿元，同比增长101.55%、29.92%，对应PE 为26.1x、20.1x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　行业竞争大幅加剧；疫情影响养殖行业存栏大幅波动风险。