奥瑞金(002701)：三片罐下游景气 原料价格上涨

　　事件

    　　1 月31 日公司发布2020 年业绩快报：预计2020 年度实现营业收入105.57亿元，同比增加12.68%。；实现归母净利润为7.03 亿元，同比增加2.96%。

    　　对应2020 年四季度实现营业收入26.78 亿元，同比减少8.08%；实现扣非后归母净利润为2.20 亿元，相较2019 年四季度由负转正。

    　　点评

    　　疫情影响下二片罐增速下滑。2020 年公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/ 32.32%/ 40.00%/ -8.08%，四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下，二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期；相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021 年疫情受控后二片罐增速将由负转正。

    　　原材料价格上行导致利润率有所下滑。波尔相关管理费用及转债财务费用降低，使得2020 年四季度扭亏为盈。2020 年公司各季度净利率分别为2.35%/ 4.97%/ 9.30%/ 8.25%，四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020 年10 月-11 月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1 分-2 分，影响公司毛利润。2021 年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021 年一季度公司利润率将回升。

    　　行业集中度提升，公司加强各大业务布局。2018 年以来金属罐装行业供给逐步出清，行业景气向上，头部企业集中度不断提升。公司在享受行业红利的同时，加强各地产能投放：咸宁工厂在2020 年二季度复工后产能利用率不断攀升，其客户战马、元气森林增长较快；公司收购波尔后对波尔管理效率提升；12 月辽宁华彬灌装产线投产。预计2021 年各项业务收入均有较高增速。

    　　投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为0.29/ 0.35/ 0.42 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为17.0 倍/ 14.3 倍/ 11.9 倍，首次覆盖给予买入评级，6 个月目标价为5.80（对应2020 年PE 为20 倍）。

    　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预