平安银行(000001)平安银行2020年年报点评：风险继续出清 业绩开始向好

　　Q4 单季利润大幅增长。2020 年全年营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长2.6%为289.28 亿元，其中Q4 单季度利润同比增长42.76%。全年计提非信贷资产减值损失 272.70 亿元，同比增加 210.31 亿元，我们认为如果未来这方面计提减少（20 年主动计提远超19 年），业绩有望进一步提升。全年信贷需求依然保持旺盛，贷款同比增长了15.56%。全年存款同比增长了9.60%，其中活期存款占比为35.03%较20Q2 的32.19%提高了2.84 个百分点。

    　　零售贷款继续保持旺盛。 Q4 单季新增贷款中依然大比例投向个贷，占比高达130%。其中130%中，按揭贷款依然保持高的贡献值为46.2%，信用卡依然保持正贡献为1.4%，购车贷款也贡献了26.5%，消费贷款贡献了4.7%，而其他的一些贷款也贡献了为51.1%，利率较高的零售贷款的复苏有利于平安银行未来的息差走阔。

    　　零售生态助力财富管理大幅增长。平安银行积极融入社交场景，又和微信共建生态，平安口袋银行的用户活跃度和粘性大幅提升。2020 年末，平安口袋银行 APP月活跃用户数（开始纳入外部合作小程序用户）达 4033.14 万户，还原同口径后较上年末增长 15.6%，其中生活场景月活跃用户数超 2181.97 万户，较上年末增长 79.1%，占总活跃用户数的 54.1%。活跃度和粘性的提升帮助20Q4 末零售AUM 较上年同比增长了32.4%，私行AUM 同比增长53.8%。其中Q4 单季度零售AUM 增长1365.91 亿元，私行AUM 增加了794.03 亿元。

    　　风险指标继续大幅改善。20Q4 不良率1.18%,相比Q3 下降了14bp；关注贷款率1.11%,下降了48bp；逾期贷款率1.42%,下降了35bp，这是在Q3 不良、关注、逾期贷款都已经大幅改善的情况下的继续好转。企业一般不良贷款为1.39%，比Q3 下降了12BP，已经是近5 年新低，个人贷款不良率为1.13%，比Q3 下降了19BP，也已经比19 年末的表现还要好，不良率大幅好转有助于未来轻装上阵。

    　　投资建议：平安银行的资产质量表现十分优秀，业绩未来也有所期待。我们预测2021-2023 年EPS 为1.63、1.92、2.24 元，归母净利润增速为17.17%、16.68%、15.90%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为26.08 元；根据PB-ROE模型给予公司2021E PB 估值为1.6 倍（可比公司为0.75 倍），对应合理价值为26.56 元。因此给予合理价值区间为26.08-26.56 元（对应2021 年PE 为16.00-16.29 倍，同业公司对应PE 为6.54 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。