海信家电(000921)：Q2日立恢复高增 持续复苏可期

核心观点：

    公司发布2020 年中报业绩。2020H1 营收 210.9 亿元（YoY+11.3%），归母净利5.0 亿元（YoY-47.6%），毛利率23.0%（YoY+2.6pct），归母净利率2.4%（YoY-2.7pct）。扣非归母净利3.31 亿元（YoY-62.31%），扣非净利率1.6%（YoY-3pct）。Q2 营收135.0 亿元（YoY+31.5%），归母净利4.6 亿元（YoY-14.6%），毛利率24.3%（YoY+3.5pct），归母净利率3.4%（YoY-1.8pct）。日立并表带动整体毛利率提升（H1 空调毛利率YoY+6.27pct）。净利率下滑主要系日立并表后增厚收入但利润增厚较小。剔除日立影响，原主业收入155 亿元，YoY-18%。

    中央空调业务：多联机Q2 恢复明显，日立略好于行业。根据产业在线，多联机H1 内销额下滑8%左右（Q2 同增16%左右），日立H1 营收YoY-7%， Q2 工装增速超过20%。随地产复苏有望持续增长。

    家用空调业务：Q2 环比改善，有望量价回升。 2020H1 家用空调收入56.2 亿元（YoY-37%）。产业在线数据， 2020H1/Q2 行业内销YoY-24.7%/-6.1%，海信系YoY-24.1%/-7%与行业相当。奥维数据，Q2 海信/科龙线下均价YoY-3.5%/-9.2%（+12.2pct/+9.3pct）。

    冰箱业务：线上均价回升，公司表现弱于行业。2020H1 冰洗收入72.67亿元（YoY-5.1%）。2020H1 公司内销量YoY-17.7%（产业在线，行业-11.9%），海信、容声线下、线上均价YoY+5.4%/+4.7%/-13.1%/-4.3%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.77/ 16.65 / 18.03 亿元，同比-17.7% / +12.8% / +8.3%。最新收盘价对应2021 年PE 为12.68x，考虑可比公司估值，给予2021 年PE 15x，合理价值18.32 元/股，维持“增持”评级。参考历史折价率，给予H 股30%折价，对应合理价值14.24 港币/股，维持“增持”评级。

    风险提示。多联机渗透率不及预期；行业竞争加剧等。