联美控股(600167):二季度收入业绩增长稳健 清洁煤气业务持续贡献业绩

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/宋盈盈 日期:2020-09-01

  事件:

      联美控股发布2020 年半年报:上半年公司实现营业收入20.36 亿元,同比增23.77%,环比增加15.68%;实现归母净利润9.39 亿元,同比增长15.12%,环比上升4.57%。

      点评:

      利润表分析:清洁供暖和高铁数字媒体双主业,二季度收入增长稳健。公司第二季度实现营业收入2.76 亿元,同比增加15.97%,单季收入增长稳健;实现归母净利润0.41 亿元,同比增加17.14%,归母净利润稳步增长。就费用成本而言,公司综合费用率为0.86%,与去年同期相比下降0.45pct,主要原因为疫情期间部分社保减免、中介费用减少、研发所用直接燃料投入减少和营业收入增长;其中,管理费用率同比下降1.33pct,为3.14%;销售费用率同比下降0.47pct,为1.24%;财务费用率同比上升1.35pct,为-3.53%,主要由于公司为提高股东回报率增加利息贷款所产生的利息费用。综合费用率的下降体现了公司较好的成本控制能力。未来,随着公司项目规模的增大,预计费用率将维持稳定,保持在较低水平。总的来说,公司业绩呈现持续向好的发展态势。

      业务分析:清洁煤气仍然是公司收入的主要来源。上半年,清洁煤气业务实现业务收入18.13 亿元,占总收入比例为89.05%,同比增长25.21%;其中,在清洁供热领域,公司重要子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润3.19 亿元、1.56 亿元和3.57 亿元,同比分别变动35.63%、-44.98%、98.30%,三家主要子公司净利润之和同比增长19.2%,经营持续向好。针对子公司净利润差异明显的原因,其中浑南热力、国惠新能源,因享受政府清欠政策的东风,历史项目的款项基本到位,因此,子公司的收入出现不同程度的较大增长,在成本变化不大的情况下拉高净利润水平;沈阳新北子公司由于历史欠账情况较少,无法为收入带来明显增加;同时,今年未有如去年的拆联收入补贴,使得营收下降明显,因此对利润水平有一定负面影响。高铁数字媒体业务实现收入1.97 亿元,同比增加5.91%;其中兆讯传媒实现净利润0.74 亿元,同比增长10.83%,广告传媒板块业务稳步发展。2020 年上半年,公司综合毛利率为61.76%,同比上升8.08pct,再创毛利率水平新高。毛利大幅上升的原因为国家办公厅加大力度清理政府对企业欠款所致,公司因历史应收款项较多,此次带来较大收入增幅。

      现金流分析:逐步从疫情困境中恢复至良好现金流状态。2020 年上半年,公司收现比为31.08%,同比下降5.96pct,环比提高14.30pct。显示出公司正加速摆脱疫情带来影响的显著成果,恢复过往较好的经营性现金流回流能力。就资产负债率而言,2020 年上半年为30.54%,同比下降4.82pct,主要因应收账款等流动资产大幅提高所致,使公司资产负债水平维持在较低水平。

      盈利预测:预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润18.07 亿元、20.70 亿元和23.59 亿元,当前市值对应当年PE 估值为17.1、14.9 和13.1 倍,维持“强烈推荐” 的评级。

      风险提示:原材料价格变动风险,竞争风险,大盘系统性风险。