三花智控(002050)：经营发力 高增长如期兑现

　　事件描述

    　　公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现收入85.9 亿元，同比基本持平；归属母公司股东净利润10.92 亿元，同比增长3.4%。其中，2020Q3 营收33 亿元，同比增长17.4%；归属母公司股东净利润4.5 亿元，同比增长23.5%。

    　　公司拟发行可转债募资不超过30 亿元，投入年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目。

    　　事件评论

    　　预计传统制冷、电动车齐发力，Q3 经营恢复高增长。公司Q3 营收、归属母公司股东净利润分别同比增长17%、24%。营收方面，预计公司传统制冷和电动车业务Q3 均实现较快增长：电动车Q3 国内外产销明显恢复，其中特斯拉Q3 产量14万辆左右，同比增长51%；传统制冷方面，国内空调Q3 产量同比增长约15%。

    　　盈利能力方面，公司Q3 毛利率30.1%，同环比均实现一定提升；Q3 期间费用率15.7%，同比增加主要来自财务费用中的汇兑损失。最终利润层面，归属与扣非口径的差异主要来自期货收益和远期收益，Q3 公司期货收益、远期收益0.72 亿元，财务费用中汇兑损失0.75 亿元，剔除此影响后，估算净利润增长25%左右。

    　　看好后续景气延续性，明年有望迎高增长。展望后续，我们认为公司Q4 两大主业仍将保持较好增长态势：1）传统制冷，预计空调行业Q4 排产能保持个位数增速；2）电动车方面，国内外延续高景气，且特斯拉Q4 预计产量达18 万辆左右，同比增长约70%，判断Q4 电动车业务增速有望进一步提升。对于明年，我们认为经营有望实现高增长，除了传统制冷业务中电子膨胀阀放量和电动车受益行业的增长外，判断公司在特斯拉的量价齐升也将贡献较为可观的业绩增量。

    　　此外，公司本次转债募投资金主要投向传统制冷中的商用制冷和高效节能制冷产品，均面向未来景气较高且具备放量潜力的细分环节：1）商用制冷全球空间约200 亿元，公司增长空间较大；2）高效节能制冷方面，新能效标准今年7 月开始实施，将直接拉动电子膨胀阀等产品放量。同时，商用制冷和电子膨胀阀毛利率较高，未来有望拉动传统制冷业务毛利率，支撑传统制冷业务的持续较快增长。

    　　公司作为全球热管理龙头，业绩增长迎来拐点。中长期看，公司未来将受益全球电动化和热管理系统集成化趋势。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为15.4、21.5 亿元，对应PE 分别为53、38 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业政策风险；

    　　2. 空调产量不及预期。