中国铝业(601600)：三季度业绩同环比大幅改善

　　事件：公司公布2020 年三季报显示，2020Q1-3 实现营收1331.55 亿元（同比-8.69%），实现归母净利润4.52 亿元（同比-44.31%）。Q3实现营收490.46 亿元（同比-3.47%，环比+10.36%），实现归母净利润4.16 亿元（同比+300.57%，环比+8231.26%）。

    　　Q3 氧化铝价格环比小幅回升，氧化铝业务盈利有所修复。2020Q3 安泰科一级氧化铝均价为2450.44 元/吨，环比上涨6.88%，同比下滑7.14%。2020Q1-3 公司自产氧化铝外销量547 万吨，同比下滑1.62%，氧化铝外销量同比基本持平，Q1-3 公司自产外销氧化铝均价2447 元/吨，同比下滑11.98%。公司Q3 氧化铝盈利状况相对Q2 有所改善。

    　　电解铝价格高位运行，公司电解铝盈利状况持续改善。2020Q3 长江有色电解铝均价14629.85 元/吨，环比上涨12.62%，同比上涨3.93%。

    　　2020Q1-3 公司自产外销电解铝均价13644 元/吨，同比下滑2.25%。

    　　2020Q1-3 自产电解铝销量278 万吨，同比持平。Q3 电解铝价格环比及同比上涨促使电解铝利润进一步回升。

    　　盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年EPS 分别为0.11/0.24/0.31元/股，对应10 月27 日的收盘价的PE 分别为26.6/12.18/9.51 倍。综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位，我们认为给予公司21 年20 倍PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值为4.80 元/股，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为2.90 港币/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：几内亚博法二期项目进展低于预期；疫情为宏观经济增速带来的不确定性；高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期；电解铝高利润无法维持。