垒知集团(002398):Q2毛利率下滑拖累业绩 下半年弹性大

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/李振兴 日期:2020-08-31

  毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加导致上半年业绩下滑。公司披露2020 年半年报,实现收入15.1 亿元,同比+1.96%;归母净利润1.75 亿元,同比-15.14%。其中,2020 年Q2 实现收入10.57亿元,同比+20.78%;归母净利润1.22 亿元,同比+4.5%。公司2020H1 收入实现正增长,业绩下滑的三个原因:毛利率下降、研发费用率上升和信用减值损失增加。

      上半年外加剂新材料板块销量实现双位数增长,下半年毛利率有望回升。我们估算上半年外加剂新材料板块销量同比上升超10%(其中Q1同比下滑超20%,Q2 同比上升超30%),收入同比+1.65%,成本同比+11.14%,毛利率为24.86%,同降6.42pct,新收入准则下可比毛利率仍有一定程度下滑,主要是二季度产品调价滞后于环氧乙烷的上涨。据Wind,环氧乙烷价格7 月份以来企稳,伴随着公司提价和下半年建筑工程提速带来需求回暖,公司外加剂毛利率逐渐恢复,下半年收入和利润弹性较大。

      检测业务Q2 恢复较快,有望延续至下半年。2020H1 公司检测业务收入2.15 亿元,同比增长1.63%;毛利率42.56%,同比上升1.51pct;净利润4364 万,同比下降11.76%。公司Q1 检测业务受疫情影响较大,从上半年检测业务整体情况来看,Q2 恢复较快。

      中期行业集中度提升逻辑不变,预计公司市占率将稳步提高。

      投资建议:减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司综合竞争力突出,市占率仅为5%左右,未来提升空间较大;检测行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发。近三年业绩持续高增长,ROE 持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022 年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%,对应EPS 分别为0.70/0.94/1.23 元/股,公司未来成长性较好,维持公司合理价值16.17 元/股的判断,对应2021 年PE约17x,维持“买入”评级。

      风险提示。外加剂下游需求不确定性,环氧乙烷价格大幅波动。