齐翔腾达(002408):盈利超预期 新项目开始兑现业绩

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/刘子栋/郑小兵 日期:2020-10-26

事项:公司公告,2020 年前3 季度营收163 亿元,同比-32%,本季度营收64 亿,同比-15%,环比+23%;2020 年前3 季度归属于母公司净利润7.9亿元,同比+50%,本季度归属于母公司净利润3 亿元,同比+83%,环比+12%Q2 业绩大超预期,主要原因来自顺酐盈利增强Q3 季度顺酐涨价大超预期,顺酐涨价主要集中在9 月份,最高涨到9500元/吨,较8 月底,涨幅接近3000 元/吨。整个Q3 季度,顺酐价格环比+1239元/吨,同比+376 元/吨,正丁烷法价差1524 元/吨,环比+841 元/吨,同比+822 元/吨。根据我们测算,本季度仅顺酐产品贡献利润就有1 亿左右,约占总利润的三分之一。

    顺酐盈利主要原因来自两方面:1)顺酐企业库存较低:根据卓创统计,顺酐库存自8 月份以来降至只有1000 吨,创今年来新低;2)下游迎来旺季:9,10 月是顺酐下游UPR 的旺季,9 月份UPR 开工率运行至36%,较8 月份上涨9.1%

    公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平,顺酐价格处在历史45%水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。

    MMA 一期10 万吨建成投产,有望在Q4 贡献利润根据公司公告,一期10 万吨MMA 已经建成投产,Q4 季度有望贡献一个季度的利润,根据我们测算,预计能够贡献4000 万左右的利润。

    盈利预测、投资与评级

    考虑到Q4 季度有MMA 项目贡献利润,我们上调公司2020 盈利预测为9.1 亿/(前值是8.0 亿),维持2021/2022 年盈利预测不变,即13.6/22.7亿,对应EPS 分别为0.51/0.77/1.28 元/股,当前股价对应PE 分别为16/10/6倍,维持“增持”评级。

    风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA 盈利不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险