豪迈科技(002595)：铸造全球优势 复刻核心能力

　　行业长期向上，中期景气提升。模具行业长期景气度与汽车保有量相关，中短期受下游资本开支和轮胎产销量影响。2019 年以来国内头部轮胎企业盈利向好，资本开支增强。根据国家统计局数据，20 年1-8月轮胎行业产能利用率在受到上半年疫情剧烈冲击后迅速复苏，其中商用车对应的全钢胎产能在6-8 月高位运行。从国内轮胎产量和出口销量基本印证了中期景气复苏的趋势，模具行业中期需求向好。

    　　竞争格局改善。公司收入多年保持持续增长，2011-19 年年均复合增速接近25%。2015-17 年受宏观经济和下游轮胎行业不景气影响，豪迈科技收入增速有所放缓，但在行业低谷期相比竞争对手毛利率下降幅度最低，并在2018-19 年下游需求回暖后在市场份额和盈利水平方面与两家竞争对手形成了较大差距。随着竞争格局改善，公司在行业景气的助推下竞争优势有望在盈利能力端得到体现。

    　　核心能力复刻。公司通过铸造工艺核心能力的复刻，将业务拓展至燃气轮机等大型部件业务，并凭借在模具行业多年积累的工艺理解和交付能力获得了下游客户认可。2020H1 年豪迈科技大型部件业务实现8.10 亿元收入，同比增长54%。通过快速响应需求、及时保障生产、产品持续拓展等战略，在全球疫情背景下该项业务仍获得了高速增长。

    　　长期看豪迈科技大型铸造和精密加工能力突出，具备世界竞争力，新业务有望打开公司新的成长空间。

    　　投资建议：我们预测公司20-22 年EPS 分别1.38/1.73/2.06 元/股，最新股价对应市盈率20/16/13 倍。结合可比公司估值和豪迈科技未来业绩预期增速，给予公司21 年20XPE 估值，对应合理价值为34.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。