锦江酒店(600754)：Q4业绩受卢浮海外业务拖累 境内业务恢复超预期

　　核心观点：

    　　20Q4 预告亏损加深，预计主要受卢浮海外业务拖累。公司发布2020年业绩预告，2020 年实现归母净利润为1.02-1.37 亿元（2019 年为10.9 亿元）；扣非后归母净利润为-6.81 到-6.31 亿元（2019 年为8.9亿元）。测算4 季度归母净利润为-2.0 到-1.65 亿元，扣非归母净利润为-2.76 到-2.26 亿元，19Q4 分别为1.66 亿元和1.27 亿元，20Q3 分别为0.16 和-0.26 亿元。20Q4 亏损同比和环比均有加深，预计主要为卢浮海外业务亏损，卢浮集团3 季度亏损约2000 万欧元。

    　　20Q4 境内酒店业务RevPAR 同比仅下降约2.75%，境外业务降幅仍较大。根据公司业绩预告，20 年9 月中下旬以来受欧洲国家第二波新冠肺炎疫情影响较大，中国大陆境外酒店20Q4 整体RevPAR 为16.62欧元/间，同比下降54.13%，环比下降32.27%。不过，国内业务恢复情况好于预期，目前公司旗下中国大陆境内酒店经营正在持续回升，中国大陆境内酒店20Q4整体RevPAR为150.80元/间，同比下降2.75%，环比提高4.29%。

    　　推进内部整合，看好公司效率提升和开店加速。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。疫情阶段，公司加速了中国区业务的整合，前三季度效果已有体现。一方面开店维持较快增长，受疫情影响较小，另一方面成本费用率也有下降。

    　　总体来看，我们看好中长期国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计20-22 年归母净利润分别为1.24、11.31 和15.35 亿元，参考公司历史估值及可比公司，同时考虑到海外业务受疫情影响可能要到22 年以后逐步恢复正常，给予公司22 年38倍PE，对应公司合理价值60.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。