荣盛石化(002493)：业绩同比大幅增长 浙石化和中金石化协同值得期待

　　事件：

    　　公司发布业绩预告，预计2020 年全年归母净利润71~76 亿元，同比增加221.72%~244.38% ， 扣非归母净利润67~72 亿元， 同比增长240.6%-266.0%；其中2020Q4 单季归母净利约14.48~19.48 亿元，同比增加301.25%~439.8%，环比下降20.29%~40.75%。

    　　投资要点

    　　业绩同比大幅增长，但略低于市场预期。四季度中金石化安排了全厂大修，该检修是中金石化自15 年投产以来的首次大修，同时考虑到后续扩建装置的并线，周期略长。同时，逸盛大化也有安排年度检修。

    　　浙石化的经营基本符合预期。浙石化一期2000 万吨/年炼化一体化项目于2019 年底全面投产，浙石化二期2000 万吨/年炼化一体化项目于2020年11 月进入试生产。初步估计，浙石化四季度的经营和三季度持平略有改善。

    　　浙石化的核心竞争力需要再认识。浙石化是全球首个一次性规划，分布实施的超大规模炼化一体化项目，并且浙石化和毗邻的中金石化存在较好的协同。一方面，这种规模优势难以复制；另一方面，综合炼油、烯烃和芳烃的供求格局看，继续压缩炼油，扩产烯烃或将是产业未来的发展方向。

    　　中金石化存在较大盈利提升空间。中金石化副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分，可能的改进方向是继续扩大芳烃规模，同时强化乙烯料的综合利用。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年营收分别为1192.70亿元、1905.47 亿元和2193.41 亿元，归母净利分别为74.12 亿元、101.09亿元和144.52 亿元，EPS 分别为1.10 元、1.50 元和2.14 元，当前股价对应PE 分别为34X、25X 和18X。考虑到浙石化二期和中金石化协同的盈利潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动；浙石化二期试车进度不及预期；化纤行业复苏程度不及预期。