五粮液(000858)事件点评:十三五顺利收官 十四五开门红确定性较高

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2021-02-03

  十三五顺利收官,2020 年如期完成目标。近期公司发布2020 年业绩预告,公司营收572 亿元(+14%),归母净利润199 亿元(+14%),圆满完成2020 年初公司公开披露“2020 年公司营业总收入实现两位数增长的经营目标”,十三五公司顺利收官。此外,2020 年1-11月五粮液集团收入突破1100 亿元,而2019 年集团营业收入1080.26亿元。2015 年-2019 年公司营收占五粮液集团比重为33.2%-46.4%,净利润占五粮液集团的比重为87.1%-95.6%。根据预告,我们预计2020Q4 公司营收147.07 亿元(+12.99%),归母净利润53.55 亿元(+10.21%)。2020 年全年来看,公司四个季度营收和归母净利润均实现两位数增长(Q1、Q2、Q3 营收增速分别为15%、10%、18%,归母净利润增速分别为19%、10%、15%),公司稳中求进,经营稳健。

      十四五重要窗口期和战略机遇期,开局之年继续坚持稳中求进。2020年公司发展成果用五个“稳步增长”,六个“持续提升”总结。“创新、转型、跨越是五粮液未来发展的三大主基调、三大关键词,十四五是公司布局新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期。

      2021 年营销方针是坚持以高质量的市场份额提升为核心,公司将继续坚持稳中求进的工作总基调,按照“下深水、破难题、打硬仗”

      的要求,抓好六项营销工作。公司提出未来要加快创建世界五百强,加快实现酒业主业销售收入过千亿、集团利税过千亿的发展目标。

      未来公司四大看点,品牌等均有明显动作。第一,品牌实施“1+3”

      产品策略,纵向维度的“1”是指经典五粮液,“3”是指39 度五粮液、3000+价位五粮液、501 五粮液。以产品定位为区隔的横向维度,公司除常规饮用型产品之外,拓展个性化定制酒、纪念酒、文化酒。

      2020 年公司推出定位于3000+的经典五粮液,我们预计2021 年销量1000 吨左右。2021 年初推出的小五粮正稳步推向市场,预计将和经典五粮液共同增厚2021 年业绩。第二,渠道方面,疫情期间提出“减负减压、三损三补”的工作要求,即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。公司2020 年主动开拓团购渠道,团购销量目标为20%,预计2021 年团购目标提至30%。第三,系列酒方面,按照“三性一度”要求、“三个聚焦”原则,集中优势力量打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌。公司力争用5 年左右时间将尖庄品牌打造成100 亿元级大单品和“民酒类第一品牌”;将五粮醇品牌打造成50 亿级大单品和“中价位醇香第一品牌”;将五粮春品牌打造成50 亿级大单品;将五粮特曲打造成20 亿级大单品和“特曲类第一品牌”。系列酒2019 年公司销售额近100 亿元,2020 年销售目标100 亿元以上,未来5 年力争实现销售额200 亿元以上。第四,当前茅台批价稳步在2500 元以上,我们认为五粮液批价2021 年有望站上千元价格带,进一步打开公司天花板,品牌势能进一步释放。2021 年公司有望继续量价齐升,业绩确定性较高。

      盈利预测和投资评级:当前茅台占位2500 元以上价格带,这为五粮液站上千元价格带打开天花板。我们认为公司近几年多措并举,对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善,效果显著,市场认可度较高,预计2020-2022 年EPS 分别为5.11/6.15/7.32 元,当前股价对应PE 分别为60/49/42 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;经典五粮液增长不及预期;批价上行不及预期;团购增长不及预期。