中环股份(002129)扩产公告点评：大尺寸光伏硅片产能大幅扩张 盈利能力有望增强

事件：公司分别与宁夏回族自治区人民政府和银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业达成合作事宜。

    大尺寸产能持续扩张，公司龙头地位稳固。公司扩产50GW光伏硅片项目或将于21-22年间投产，新产能均可生产G12硅片。预计20-22年公司光伏硅片产能可达55/80/135GW，实现大幅扩张，22年底公司大尺寸硅片产能占比约为80%以上。新建产能为智能化工厂，有望帮助公司降低非硅成本，提升生产效率，新产能落地有望进一步巩固公司龙头地位。

    半导体硅片产能逐渐释放，加速国产替代进程。截至20年底公司半导体硅片8英寸产能约50万片，12英寸约7万片。今明两年仍将有75万片/月8英寸产线和15万片/月12英寸产线预计陆续投产。根据SEMI统计，20年12英寸晶圆厂投资同比+13%，24年全球晶圆厂将至少新增38个，中国将成为晶圆厂主要新增地区。半导体硅片技术壁垒高，作为国内少数可生产大尺寸半导体硅片的公司，将持续受益于国内大尺寸晶圆需求提升。

    第二期员工持股计划出台，有望激发公司管理活力。公司公布第二期员工持股计划，本期计划参与员工总人数上限464人，其中董监高人员7人，其他骨干人员不超过457人，计划资金总额上限为 9110.28万元。员工持股有望充分调动优秀人才的积极性，完善公司治理结构，混改后公司经营效率有望不断提升。

    投资建议：预计公司20-22年归母净利润为12.20/20.35/32.10亿元，YOY+35.0%/66.9%/57.7%，EPS为0.40/0.67/1.06元，维持“买入”评级。

    风险提示：扩产不及预期，光伏装机不及预期