平安银行(000001)2020年年报点评:表内外不良“双清”、零售开启弯道超车

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2021-02-03

平安银行2月1日晚公布年报,公司实现营业收入1,535亿元,同比增长11.3%,实现归属于母公司股东的净利润289 亿元,同比增长2.6%。

    全年利润增速同比转正,表内外资产大幅核销处置。全年营收11.3%、PPoP12%,最终实现利润同比增速由20Q3 累计-5.2%升至全年+2.6%,其中Q4 单季度增速43%。拆分来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模增长14.9%,手续费及佣金收入同比+18.3%以及成本收入比小幅节约0.5pct。

    总体而言,在疫情对零售业务冲击较大的2020 年中,公司通过较为灵活的对公零售阶段性摆布,以及大力发展财富管理业务,实现了规模的积极增长和收入结构的进一步改善。与此同时,科技金融投入保持了较高力度。

    更加值得关注的是,公司除了继续加大力度出清信贷类资产不良外,对超过300 亿的表外(理财等)瑕疵资产进行了一次性回表计提和核销处理。

    考虑到公司表外理财的绝对体量,我们预计资管新规对于利润表的冲击在2020 年基本体现完毕,2021 年公司在大中型银行中将率先轻装上阵,实现全口径不良生成和信用成本的双降。

    20Q4 信贷加速向零售倾斜,20H2 高成本存款持续压降+规模恢复增长。

    全年NIM 较前三季度收窄3bps 至2.53%,拐点将至。随着货币政策温和转向及零售投放逐渐恢复,公司20Q4 资产投放定价已经出现了环比小幅上行。未来继续关注对公五张牌及零售私行财富跨越式发展下的负债成本改善趋势,预计公司NIM 即将迎来趋势拐点。

    资本方面,公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.69%、10.91%和13.29%。公司年内进行了300 亿永续债的发行。但考虑到今年是D-SIB实施时点,预计公司大概率将被纳入,仍有一定的核心一级资本补充需求。

    我们小幅调整公司2021、2022 年EPS 至1.69 元、2.00 元,预计2021、2022 年底每股净资产分别为16.80 元、18.76 元。以2021 年2 月1 日收盘价计算,对应2020-2021 年PE 分别为14.5/12.3 倍,对应2021-2022 年底的PB 分别为1.46/1.31 倍。公司在2020 年这一特殊阶段以经营数据自证过往3 年对公出清彻底,且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动,经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,而做大高净值客户的零售弯道超车已经开始,预计公司财务、风险指标仍将持续改善。我们认为随着转型推进,公司后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,转型推进不及预期