掌阅科技(603533)：字节跳动入股 流量红利撬动公司新增量

　　2020 年业绩预告点评：

    　　2020 年公司预计实现归母利润2.55 亿元-2.74 亿元，同比增速58.38%-70.06%；扣非后归母净利润2.49 亿元-2.68 亿元，同比增长同比增加77.41%-90.81%。

    　　深耕公司主营业务，不断提升盈利能力。报告期内，2020 年度公司业绩预增长主要受益于公司盈利能力的显著提升：①用户：根据公司半年报，截至2020 年6 月，月活用户数量为1.7 亿；②：运营：公司拥有掌阅APP、K12 教育阅读平台、机构阅读服务平台、海外阅读平台等渠道，采用“付费+免费”双运营模式，提高精细化运营程度，稳步扩大用户规模增长，深化数字阅读平台的商业化价值；③内容：继续强化版权内容的优势，通过多平台分发和IP 衍生价值拓展，以实现版权的多维增值。

    　　疫情反复助推“宅经济”，数字阅读市场持续增长。疫情刺激在线文娱消费，增加用户在线时长，为行业发展带来契机。根据艾媒咨询数据，2019 年中国数字阅读行业市场规模达292.8 亿元，公司的数字阅读内容储备量位列市场前三位。受疫情影响，居家在线阅读需求增加，预计2020 年中国数字阅读市场将达372.1 亿元，环比增长27.1%；2021年将达416.0 亿元，环比增长11.8%。

    　　字节跳动入股：流量倾斜+产业链协同迸发。①去年12 月，字节跳动旗下量子跃动以11 亿入股，持有11.23%股权，将给予掌阅旗下阅读平台在其体系内平台的广告投放、商业化服务、内容授权、搜索、技术平台支撑等方面有别于网文行业其他公司的倾斜支持，多平台分发为公司争夺更大的数字阅读增量市场；②IP+影视：借力字节跳动流量生态，进一步延伸产业链，释放IP 的变现潜能；③公司旗下的掌阅影业和字节跳动在长中短视频也可以生态互补，联动发力。

    　　盈利预测与投资评级：公司拥有掌阅APP、手机厂商、电子书阅读器的多元流量支持，字节入股，将坐享其生态红利，构建更丰富的数字阅读场景。我们认为公司依托巨大的流量基础、丰富的内容储备和多平台分发渠道，借势字节的资源优势，公司未来将在数字阅读和IP延伸业务增长有较大空间，“影视+文学”联动发力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.6/3.9/4.8亿元，对应三年PE分别为58X/38X/31X。

    　　首次推荐，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：数字内容版权风险、影视项目不达预期，行业政策风险。