泛微网络(603039)：业绩超预期 重返高增长通道！

　　事件：公司2020 年业绩预告：2020 年，公司实现归母利润2.25-2.32 亿元，同比增长61%-66%。全年扣非归母利润1.33-1.40 亿元， 同比增长20.65%-26.98%。

    　　点评：

    　　业绩加速，超预期。全年实现归母利润2.25-2.32 亿元，同比增长61%-66%，其中投资受益影响约为4837 万元。全年扣非归母利润1.33-1.40 亿元，同比增长20.65%-26.98%，其中20Q4 实现扣非利润0.81-0.88 亿元，同比增长36.5%-48.3%，20Q1/Q2/Q3 分别增长-15.2%/-2.2%/22.8%，业绩加速趋势明显。

    　　预计客户经营复苏、下游需求回暖是主因。疫情以来，在线办公需求升温，市场渗透加速，预计客户需求在下半年释放。此外，预计商机来源端的拓宽，也对公司业绩有一定拉动作用。

    　　未来主要看点：

    　　1）信创业务：预计景气将持续较长时间，21 年有望逐步兑现到业绩；2）与企业微信的合作：内外协同新品打通企业内外部，进一步延伸了OA的边界，在拓宽市场规模的同时，变革了OA 的业务模式。公司内外协同方案，通过”企业微信+OA+契约锁”实现内外的互联，从而把上下游、生态伙伴引入到内部的信息沟通与业务流程，并预计将在营销运营、商机管理、供应采招、内外协同、项目交付、人事招聘等多方面形成深度应用。

    　　内外协同的新产品，使得传统OA 解决方案的厚度显著增长，有望撬动倍数级增量市场；

    　　3）电子签：产品端具备网络效应，商业模式走流量，今年有望迎来高速成长2020 年高速成长，预计未来仍将持续高速成长；4）代理商：2019 年9 月，公司正式推出代理商方案，并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。代理体系拓展了公司的商机来源，有望增加了公司的商机来源，为后续业绩增长提供基础。

    　　投资建议：考虑疫情影响及基数变化，我们将公司2021-2022 年实现收入23.5、32.8 亿元下调至20.23、27.31 亿元。将归母净利润由2.56、3.74 亿元下调至2.32、3.37 亿元。预计公司2021-2022 年实现经营性现金流净为3.78、5.14 亿元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：与腾讯合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。业绩为初算结果，准确数据见正式年报。