光环新网(300383):Q4上架率稳步提升 REITS出表影响有限

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/赵麦琪/黄天佑 日期:2021-02-03

1 月29 日,公司发布2020 年度业绩预告,预计归母净利润9.1 亿元–9.5 亿元,同比增长10.36% - 15.21%;预计扣非净利润9.01-9.41 亿元,同比增长9.63% - 14.49%。

    事件评论

    Q4 机柜上架率提升,云业务提质带动毛利率改善:取业绩预告中值,2020Q4 公司实现归母净利润2.48 亿元,同比增长16%,环比增长8%;扣非净利润2.46 亿元,同比增长17%,环比增长10%。Q4 公司IDC 业务继续保持稳健经营,存量项目上架率持续提升,带动业绩环比增长。全年来看,云业务占比超70%,公司AWS 业务后续仍有扩容需求,无双科技业务进入提质控量阶段,带动毛利率改善。

    21 年新产能大规模投放,批发业务逐步发力:展望21 年,产能侧,伴随电力供应问题得到解决,以及项目的建设的完工,房山一期和太和桥剩余机房,房山二期(规划约5000 个机柜)、燕郊三期四期(规划1.5 万个机柜)和嘉定二期项目(规划5000 个机柜)有望于2021Q2 开始投放。需求侧,公司有望突破头部内容提供商及非BAT 的云厂商客户,新增订单有望保持强劲,批发型业务或成为公司后续增长主要驱动力,需求确定性增强。此外,公司在手资金充裕,外延增长值得期待。

    中金云网REITs 项目出表影响有限。中金云网截至2019 年末资产净额33.78 亿元(其中商誉19.52 亿元)。股权对价47.73 亿元,一次性税后处置收益约12 亿元。中金云网出表对年度净利润影响:1)直接出表净利润约3.29 亿元;2)战略配售持有REITs 基金30%的份额,年现金分红约1.1 亿元;3)按照年化5%的融资成本测算,融资成本节省税后影响约1.28 亿元;4)预计管理费税后净收益约4500 万元,因此出表每年对利润端实际影响约4646 万元。现金流层面,假设REITs项目募集资金规模57 亿元。偿债9.27 亿元,另外17.1 亿元购买30%的基金份额,净现金流入约30.63 亿元,预计资产负债率降低9.26pct,资本结构改善显著。

    投资建议及盈利预测:Q4 机柜上架率提升带动公司业绩增长。21 年新产能或规模投放,伴随新大客户订单确定,批发业务或逐步发力,需求确定性增强,外延增长也值得期待。中金云网或通过REITs 项目出表,年度利润端影响或在千万级。预计2020-2022 年归母净利润为9.30 亿元、11.50 亿元和14.45 亿元,对应PE 27倍、22 倍和18 倍,若出表或带来一次性税后收益约12 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 新项目投放进度不及预期;

    2. 新拓展客户慢于预期。