京东方A(000725)：业绩符合预期 面板景气持续高涨

　　 一、事件概述

    　　2021/01/29 日公司公告，预计 2020 年归母净利润 48-51 亿元，同比增长 150%-166%，扣非归母净利润 25-28 亿元，2019 年同期亏损 11.7 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　20 年业绩符合预期，面板涨价带来高业绩弹性Q4 单季度归母净利润中值为 24.7 亿元，同比增长 3648%，环比增长 84%，扣非归母净利润中值 17.6 亿元，去年同期亏损 9.8 亿元，环比增长 65%。面板行业景气度持续高涨，尤其是 IT、TV 类产品需求大幅回升，且产品价格自 2020 年年中持续上涨，公司经营业绩较去年同期大幅提升。柔性 AMOLED 产品出货较 2019 年大幅增长，尽管产线尚处于爬坡期，并新增折旧，但公司目前已经通过苹果认证，后续 OLED 份额有望持续提升

    　　面板价格持续上涨，高景气带来高盈利

    　　2020 年 5 月至今，面板价格持续上涨，各尺寸电视面板价格平均涨幅超过 65%。21M1延续上涨趋势，预计持续到 21Q2。供给端：韩厂退出 LCD 产能战略明确，延迟退出影响有限，国内未来新增 LCD 产能有限，产能紧张短期内不能缓解。需求端：产品创新带来电视大屏化，2021 年举办的奥运会、欧洲杯将有力拉动面板需求；下游电视厂商目前库存远低于 5 周的安全库存，预计将会加大备货，带动面板需求。面板龙头公司盈利水平持续提升，根据 TCL 业绩预告，华星 20H1 净利润亏损 1.33 亿元，20H2 净利润达到 24.5 亿元，全年同比增长超过 140%。预计京东方盈利水平也将逐季大幅提升。

    　　三、投资建议

    　　我们预计 2020-22 年公司营收 1386/1609/1800 亿元，归母净利润 49/116/156 亿元，对应估值 44/19/14 倍，参考 SW 电子 2021/2/2 最新 TTM 估值 51 倍，考虑公司龙头地位，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　电视机出货量不及预期、海外厂商液晶产线退出缓慢、产能爬坡不及预期。