白云机场(600004)：4Q20预告业绩环比改善 关注后续机场免税发展

　　预测盈利同比降幅为-128.14%至-123.03%

    　　公司发布业绩预告：预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3.02 亿元到-2.47 亿元，同比降幅为-128.14%至-123.03%，略低于我们的预期，但符合市场预期。经我们的测算，2020 年四季度单季预计实现归母净利润为-284 万元到5211 万元（VS 3Q20亏损1.17 亿元、4Q19 归母净利润4.42 亿元）。

    　　公司预计2020 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7.19 亿元到-6.64 亿元，同比降幅为-170.58%至-165.18%。

    　　关注要点

    　　公司预计4Q20 业绩环比改善1.1-1.7 亿元至-284 万元到5211 万元。4Q20 白云机场共完成航班起降12.07 万架次、旅客吞吐量1482.7 万人次、货邮吞吐量51.54 万吨，同比分别减少3.89%、21.44%、1.87%，环比分别增加12.77%、11.30%、9.73%。我们预计4Q20 公司营业收入16 亿元（环比上涨13%，同比下降9%），营业成本14 亿元（环比持平，同比上涨8%）。

    　　受新冠肺炎疫情影响，2020 年生产经营数据下跌明显。2020 年，白云机场公告共完成航班起降37.34 万架次、旅客吞吐量4376.8万人次、货邮吞吐量175.95 万吨，同比分别减少23.99%、40.36%、8.36%，其中国际及地区飞机起降架次同比降低63.3%，客流量同比降低86.2%。由此导致航空性收入、广告收入及租赁收入等其他非航空性收入大幅下降。

    　　静待国际线需求复苏，后续机场免税业务变化为重要看点。2020年12 月，公司国内线旅客吞吐量同比上涨2.24%，已经恢复至2019年同期水平；国际线和地区线旅客吞吐量同比下跌99.99%和95.16%，仍然处于较低水平，我们预计，随着全球各国逐步开始接种新冠疫苗，2021 年中或有望看到新增病例人数下行，下半年国际线有望开始恢复。考虑上海机场与中免签订了免税合同补充协议，我们无法排除公司后续与中免就现有免税合同协商的可能性，建议投资者积极关注后续机场免税业务发展。

    　　估值与建议

    　　考虑四季度营业成本和费用或高于此前预期，将2020 年盈利预测从亏损1.7 亿调整至亏损2.61 亿元；考虑国际线恢复或慢于我们此前的预期，下调2021 年盈利预测22.5%至5.40 亿元（假设2021年国际旅客恢复至2019 年2 成水平），首次引入2022 年盈利预测15.26 亿元。考虑国际线恢复尚待时日，免税谈判存在不确定性，维持中性评级。当前股价对应2021/2022 年60.5 倍/21.4 倍市盈率。

    　　考虑盈利预测下调，相应下调目标价8%至人民币16.10 元，对应2022 年25.2 倍P/E，对应当前股价有16.8%上行空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期，免税收入不及预期，疫情持续时间传播广度超预期；各国进一步实施旅游限制。