平安银行(000001)2020年年报点评:四季度利润强劲反弹43% 不良率降至近六年新低

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马祥云/陶哲航 日期:2021-02-02

事件:平安银行2020 年归属于本行股东净利润增速+2.6%,第四季度单季盈利增速+42.8%; 2020 年末不良率1.18%,环比继续降低14BP,拨备覆盖率保持201.40%;累计净息差环比下行3BP 至2.53%,单季度净息差环比下行4BP 至2.44%。

    投资要点

    盈利预测与投资建议: 2 月金股重点推荐平安银行,利润强劲反弹+不良全面夯实。

    平安银行第四季度净利润大幅增长43%,全年盈利增速转正,同时不良率环比降低14BP 至1.18%,达到2015Q1 以来最佳水平。作为核心零售银行,我们继续重点推荐平安银行:①行业层面,优质银行股已经完全走出2020 年经营困境,看好银行股继续上涨;公司层面,平安银行当前估值仍然相对较低,预计2021 年盈利高弹性增长。我们预计平安银行2021、2022 年净利润增速+17.2%、+14.6%(上调),当前估值1.45x2021PB、14.4x2021PE,维持“买入”评级。

    全年利润增速转正+四季度单季增速高达43%,源于信用减值计提收窄。平安银行全年净利润同比增长2.6%,第四季度同比增速高达43%,反映了优质上市银行下半年最核心的基本面变化,即真实资产质量优于预期,造成信用减值环比大幅收窄,利润强劲反弹。公司全年计提信用减值696.11 亿元,同比增长19%,但第三、四季度单季分别都计提159 亿元,较第二季度的223 亿元明显收窄。实际上,平安银行2020 年的内生资产质量比较稳健,我们测算全年的不良新生成率约2.58%(2019 年为2.76%),不良新生成指标在持续好转。收入方面,全年营业收入增速小幅回落至11.3%,PPOP 增速也回落至12%,但手续费及佣金净收入全年增长18.3%,得益于财富管理业务蓬勃发展,全年代销的非货币公募基金规模大幅增长155.8%。

    四季度不良指标进一步大幅“双降”创近六年最佳水平,源于大量核销。平安银行三季度不良贷款额与不良率已经超预期“双降”,四季度再次大幅“双降”,全面做实资产质量指标,年末不良率降至1.18%,环比降低14BP,达到2015Q1 以来最佳水平,对应不良余额降至313.9 亿元(2019 年末为382.3 亿元)。不良指标大幅改善主要源于下半年大力核销,全年累计核销593.6 亿元,同比上年度大幅增加25%,第三、第四季度核销金额分别高达209.8、189.6 亿元。公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口,利用拨备大量核销存量的不良贷款,大幅减轻了未来计提信用减值的压力。同时,假如未来经济回暖,核销后的不良还可能重新转回,提升拨备覆盖率。此外,年末逾期贷款率1.42%,较9 月末下降35BP,较年初大幅下行67BP;关注类贷款比例1.11%,较9 月末大幅下降48BP,较年初大幅下行90BP,反映新生成的逾期贷款减少,投资者应对未来资产质量更有信心。

    资产端收益率四季度出现拐点,负债成本继续改善下行,净息差领先同业。平安银行全年净息差同比降低9BP 至2.53%,相比前三季度下行3BP。资产端收益率在四季度出现拐点,单季度生息资产收益率环比上升5BP 至4.62%,尽管贷款收益率仍然环比下行了6BP 至5.79%,但第四季度债券收益率大幅上升25BP 至3.18%。零售贷款方面,平安银行全年践行“降低风险偏好”的稳健策略,加大了对持证抵押贷款产品及优质客户的信贷投放,这也带动零售贷款收益率第四季度进一步下行8BP 至6.83%,全年累计下行51BP 至7.23%。具体产品层面,年末按揭贷款、汽车金融、持证抵押等其他贷款的余额环比分别增长3.28%、9.57%和19.23%,新一贷在连续三个季度收缩后重新环比增长2.7%,考虑目前高收益率的零售贷款重新加速增长,预计2021 年贷款收益率先行回升。负债端成本管控颇具亮点,存款成本在第三季度已大幅环比下行15BP 基础上,第四季度继续下行3BP 至2.10%,全年存款成本累计下行23BP 至2.23%,带动计息负债总成本下行32BP 至2.32%。

    风险提示:1)利差持续收窄或资产质量超预期波动;2)零售信贷不良贷款率重新上行;3)对公业务发展不及预期。