广联达(002410)：造价表现依然亮眼 施工增速放缓但不改长期趋势

　　预测盈利同比增长40%

    　　广联达发布2020 年业绩快报，公司预计2020 年营业总收入40.05亿元，同比+13.11%，归母净利润3.30 亿元，同比+40.48%。按公司口径计算的还原后归母净利润8.82 亿元，同口径同比+32.30%。

    　　关注要点

    　　造价业务整体收入增速基本符合预期。（1）公司预计造价业务收入27.96 亿元，同比+14.03%，基本符合我们此前的预期；（2）新签云合同22.34 亿元，同比+59.55%，期末云合同负债余额15.06亿元，高于2020 年初公司的目标，但市场部分投资者对此或已经有预期，云相关收入16.22 亿元，符合我们的预期；（3）非云产品收入11.74 亿元，同比-23.32%，主要因云转型持续推进带来的影响。

    　　施工业务大体符合我们预期，但可能略低于部分投资者预期。（1）公司预计施工业务收入9.44 亿元，同比+10.61%，施工业务增速较2019 年同期有所放缓，小幅低于我们预期，我们预计与疫情冲击及公司强化施工业务账期管理有关；（2）考虑到公司强化了账期管理，公司现金流或有优化，我们推断施工业务收款口径或优于收入口径；（3）结合公司整体的利润水平，我们预计施工业务毛利率较2019 年同期有一定的下滑，或与施工业务硬件占比提升有关，对标海外Trimble 等厂商的施工产品软硬结合的产品结构和毛利率水平，我们预计未来施工业务软硬结合或是常态且毛利率较难回到过去几年高毛利率水平。

    　　展望2021，造价云转型将持续推进，施工业务发展空间广阔。（1）我们预计随着2021 年福建、安徽、浙江、江苏四省启动云转型，造价业务还有望维持较高增速的增长；（2）我们认为施工信息化仍具有千亿人民币级别的潜在空间，疫情冲击、账期管理带来的短期阵痛不改长期趋势；（3）公司通过收购鸿业布局设计业务，并推进数字城市等业务，带来新的潜在增长点。

    　　估值与建议

    　　考虑到施工业务毛利率的下滑和费用支出的加大，我们分别下调2020/2021E 的盈利预测-33.4%/-9.7%至3.30/8.85 亿元，同比+40.4%/168.2%。我们首次引入2022 年盈利预测，预计2022 年归母净利润12.65 亿元，同比+42.9%。我们根据更新至2021 年DCF模型，维持956 亿元目标市值，对应81 元目标价，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气度不及预期；施工业务推广不及预期；系统性估值回调。