中航沈飞(600760)：2020年业绩预增69%符合预期 十四五加速放量成长可期

　　预告2020 年归母净利润同比增长约68.61%

    　　公司发布业绩预增公告，预计2020 年归母净利润较上年同期增加约6.02 亿元到14.80 亿元，同比增长68.61%；预计扣非归母净利润较上年同期增加约9,573 万元到9.40 亿元，同比增长11.35%。

    　　业绩预告符合预期。

    　　关注要点

    　　公司聚焦航空防务装备业务，维持高研发投入，收入稳健增长。

    　　1）公司持续加大研发投入，2020 年前三季度公司研发费用为1.87亿元，同比增长27.30%。2）公司克服疫情对生产供应和现金流带来的不利影响，主营业务收入稳健增长，完成了全年既定经营目标，实现“十三五”胜利收官，为“十四五”发展奠定基础。我们认为，公司作为航空防务装备核心供应商，“十四五”期间面临较好发展机遇，加速放量成长可期。

    　　转让沈飞民机股权，聚焦主业，长期利好公司发展。1）根据业绩预告，2020 年公司全资子公司沈阳飞机工业（集团）有限公司确认与收益相关政府补助约4.21 亿元，协议转让其所持有的沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元，合计影响公司净利润金额约4.73 亿元。2）2020 年12 月22 日公司发布公告拟以2.45 亿元向沈飞企管转让沈飞民机32.01%股权；2021 年1 月23 日已完成工商变更登记，公司不再持有相关股权。我们认为，此次转让有利于公司聚焦主业、优化资源配置，长期利好公司发展。

    　　公司2018 年实施股权激励，2020 年11 月达到第一个解锁条件。

    　　2018 年11 月公司进行第一次股权激励计划，向80 人共授予317.7万股限制性股票，锁定期2 年，解锁期三年，每年解锁1/3。1）解锁条件上，主要考核ROE 和利润增长；2）费用影响上，2018~2022年股权激励摊销金额分别是260、1561、1441、761 和300 万元，费用较少对业绩影响有限。目前已经满足第一期解锁条件，自2020年11 月起进入第一个解锁期。

    　　估值与建议

    　　由于“十四五”期间航空防务装备加速升级换代，需求快速增长，公司将进入快速发展阶段，我们上调公司2020/2021 年净利润预测12.5%/15.3%至14.79 亿元/16.21 亿元，并引入2022 年净利润预测19.26 亿元。公司当前股价对应2022 年55.9x P/E。

    　　考虑到公司较强的业绩增长确定性，我们上调公司目标价23.5%至82.51 元，对应2022 年60x P/E，潜在涨幅7.4%。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场波动较大、产品研发进展不及预期及订单交付不及预期。