平安银行(000001):2020年是ROE提高的起点 上调TP至1.8X PB

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/严佳卉/王瑶平 日期:2021-02-02

  业绩符合我们的预期

      平安银行发布2020 业绩报告,公司全年拨备前利润、归母净利润同比增长12.0%、2.6%,4Q20 归母净利润同比增长42.8%,符合我们的预期。

      发展趋势

      我们认为公司财报有以下亮点:1)信息披露增加了更多投资者关注的问题答案,比如非标回表计提等,相当程度上解决了信息不对称带来的风险溢价干扰;2)拨备前利润增长继续保持两位数增长,尤其是手续费收入增长强劲,在疫情环境下难能可贵;3)资产质量指标改善超预期,奠定了未来信用成本支出大幅下降的基础。其中,提前针对表外非标回表做了计提与核销,2021E 压力大幅缓解;4)私行财富业务高速增长,AUM 增速可能排名可比银行第一,并且已经赋能负债能力、手续费收入增长等;5)零售开放银行上线投产,2020 年实现互联网获客406 万户(占比39%),场景生态建设是数字经济时代金融行业竞争的主战场。

      智能化零售银行全面赋能资产负债表。平安银行2020 年AUM、私行财富数据表现亮眼,较年初分别增长32.4%/53.8%,零售AUM/总资产同比提升8.4ppts 至58.7%。财富业务全面赋能银行资产负债表:1)2020 公司付息负债成本率较2019 年下降32bps 至2.32%。

      2)手续费收入较2019 年增长16.1%,主要得益于个人代理基金及信托计划、理财业务等手续费收入提振。

      科技银行强化生态场景运营。公司科技转型持续驱动开放银行建设:1)口袋银行金融APP 升级成为“金融+生活”智能助手,截至4Q20 年末,口袋银行APP 月活客户数共计4,033 万户,较三季度末环比增长24.2%,实现高速场景化获客。2)构建“金融+科技+生态”的综合金融产品体系与服务平台,提升综合金融贡献。3)2020 年12 月,平安银行定制的“平安1 号”卫星成功发射,为数字经济、产业互联网、金融服务实体新思路蓄力。

      全流程、全产品智能风险管理体系有效压降不良。2020 年公司风险指标全面改善,贷款不良率/关注类贷款占比/逾期贷款占比分别较3Q20 环比下降14bps/47bps/35bps。4Q20 不良净形成率环比下降1.16ppts 至1.95%。存量不良得到有效遏制,新增不良可控,压制ROE 提升最大负面因素基本得到遏制,我们预计更干净的资产负债表有望提升2021E/2022E ROE 中枢。

      盈利预测与估值

      由于公司私行财富业务维持高增速、科技有效赋能全行各业务条线,我们分别上调2021e/2022e 净利润1.8%/2.3%至350 亿元/414亿元,提升P/B 估值中枢、上调目标价12.7%至30.21 元。目前公司交易于1.5x/1.3x 2021e/2022e P/B,目标价对应1.8x/1.6x2021e/2022e P/B 和23.0%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      科技赋能不及预期,宏观经济复苏不及预期。