歌尔股份(002241)：4Q20业绩强劲、利润率提升；维持买入评级

　　歌尔股份发布业绩快报，2020 财年收入/净利润同比增长64％/123％，达到其先前净利润指引上限（ +115-125 ％ ） 。我们对公司前景持正面看法， 由于AirPods/Watch/HomePod 上升周期、产品组合优化以及AR/VR 需求回升。我们将2021/22 财年每股收益提高16-18％，以反映收入增长和利润率微调。我们的新目标价为人民币46.9 元，基于35 倍2021 财年预测市盈率（此前为40 倍），因为近期行业景气回调。我们认为近期市场担心管理层变动而导致股价下跌，鉴于公司产品储备以及2020-22 年EPS 复合增长36％的高确定性，我们认为目前是良好买入时机。维持买入评级。

    　　4Q20 业绩亮眼，AirPods 势头强劲，良率提高。公司2020 年四季度业绩理想，收入/净利润为人民币229 亿元/8.38 亿元，同比增长108％/184％。我们将其归因于1）AirPods 份额更高和良率提升，2）AR/VR 产品需求强劲（新Oculus），以及3）新产品（AirPods Max，HomePod mini）的需求好于预期。

    　　我们预测精密组件/智能声学（AirPods/Homepod）/智能硬件（手表/VR）2020 年收入分别同比增长20％/65％/59％。

    　　2021 年展望：AirPods 和AR/VR 将成为双重增长引擎。我们预测2020/21 财年AirPods 出货量同比增长45％/22％至9400 万/1.15 亿，公司市场份额将由2020 财年的23％扩大至2021/22 财年的37％/41％，带动AirPods 收入同比增长103％/23％。此外，在2020 下半年Oculus Quest 和Sony PSVR 新产品周期的支持下，我们预计2021/20 财年公司VR/AR 领域将恢复40％/30％的同比增长。

    　　宣布股份回购计划。歌尔股份宣布新的股票回购计划，总额为5-10 亿元人民币，每股价格不超过39.0 元，相当于1,282-2,564 万股，占流通股总数的0.39-0.78％。我们认为股票回购表明管理层对公司前景充满信心。

    　　维持买入评级，新目标价人民币46.9 元。我们将2021-22 财年每股盈利预测上调16-18％，以反映强劲的收入和微调的利润率。我们预测较市场预测高11％/7％，而我们的新目标价为人民币46.9 元，基于35 倍2021 年财年预测市盈率（由于近期行业气氛疲软，下调此前的40 倍）。我们认为近期回调为买入提供良好机会。