利亚德(300296)：商誉减值拖累业绩 MICRO LED进展优于预期

　　2020 年预报盈利同比下降218-256%

    　　利亚德公布2020 年业绩预报：2020 年营收64-70 亿元，同比下滑23-29%，归母净亏损8.3-11 亿元，同比下降218-256%。

    　　业绩低于我们及市场预期， 主要是因为公司计提商誉减值12.5-14.5 亿元，我们估算商誉减值中，海外资产（平达）、以及国内的夜游和文旅资产占比各半，但具体数据及测算仍需等年报披露：1）疫情对海外显示业务影响较大，平达营收预计下滑30-40%，此次商誉减值后，我们估算平达商誉基本将计提完毕；2）国内夜游经济、文旅等资产受疫情及地方政府去杠杆影响，近年来表现也持续低于预期，商誉减值后这部分业务也将轻装上阵。

    　　剔除商誉减值影响，2020 年归母净利润在3.5-4.5 亿元，同比下滑36-50%，也与疫情对国内外显示等业务冲击较大有关，对应4Q20单季度净利润0.3-1.3 亿元，环比3Q20 基本持平。

    　　公司也在此次预报中披露了Micro LED、小间距等业务进展：1）Micro LED：与晶电的合资公司利晶微接单顺利，去年10 月底投产以来，3 个月接单已超过1 亿元，显示Micro LED 市场反应热烈，利晶微也已计划提前扩产，预计今年5 月底前实现一半达产计划，达产时间也将较原计划的明年底明显提前；2）小间距等LED 显示需求自去年四季度以来行业景气回暖，并带动芯片端及全行业需求增加，公司去年12 月国内显示业务在手订单创历史新高。

    　　同时，公司也推出股份回购方案：拟以7500 万-1.5 亿元自有资金回购股份，价格不超过9.53 元，体现了对未来前景的信心。

    　　关注要点

    　　Micro LED 时代即将开启，利亚德Micro LED 进展优于预期。1）我们在此前《十年磨一剑，Mini/Micro 开启LED 下一个十年》中，看好Mini/Micro LED 驱动LED 行业下一个10 年向上周期，1H21开始我们也看到三星、苹果等在Mini/Micro LED 深入布局，行业有望迎来上行动力；2）利亚德在Micro LED 显示屏的布局国内领先，接单及扩产计划均优于此前预期，我们相信利亚德有望继续成为Mini/Micro LED 显示时代的引领者。

    　　LED 行业景气向好，2Q21 起业绩有望迎来向上拐点。2H20 以来，我们看到LED 显示景气向好迹象，上游封装、芯片等环节稼动率也迎来回升，考虑到利亚德等显示屏环节的实施、验收、结算等周期，我们预计2Q21 起利亚德业绩有望迎来向上拐点。

    　　估值与建议

    　　考虑计提商誉减值以及疫情恢复不及预期，我们下调2020/21e EPS269%/27%至-0.38/0.31 元，引入2022e EPS 0.46 元，当前股价对应2021/22e 19.6/13.4x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至9.0 元，对应2021/22e 28.9/19.7x P/E，当前仍有48%上升空间。

    　　风险

    　　全球疫情恢复不及预期；Mini/Micro LED 市场开拓不及预期。