平安银行(000001):助推2021的三级火箭

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2021-02-02

  事件:平安银行2020 年实现营业收入1535 亿元,同比增长11.3%;实现归母净利润289亿元,同比增长2.6%,4Q20 单季度归母净利润同比增速42.8%。业绩基本符合预期。4Q20不良率季度环比下降14bps 至1.18%,拨备覆盖率季度环比下降17pct 至201%。资产质量符合预期。

      一级火箭:全面做实洗净的表内外资产质量:

      1)有瑕疵表外非标资产,彻底回表核销:2020 年平安银行主动大力推进表外非标回表并积极处置,全年累计核销非信贷不良资产 316 亿元,占2019 年末表外理财规模达到5.3%,同比增加307 亿元;全年累计计提非信贷拨备273 亿元,同比增加210 亿元,若保持与2019 年相同计提规模,则2020 年归母净利润增速将提升至59%。我们预计,平安银行利用2020 年财务资源丰厚、利润增速目标较低的时间窗口大力回表处置表外非标,表外存量有瑕疵资产基本清理完毕,2021 年轻装上阵。

      2)表内各项贷款资产质量全线改善:4Q20 平安银行一般企业贷款、按揭及持证抵押、新一贷、信用卡均实现不良季度环比双降,汽车贷不良率季度环比下降,2020年底整体不良率降至1.18%,基本回到不良周期前水平(1Q15: 1.17%)。逾期90 天以上贷款与不良贷款剪刀差降至75%,不良认定非常严格。与此同时,前瞻指标亦明显向好,4Q20 关注率、逾期率较中报分别下降75bps 和93bps 至1.11%和1.61%。

      二级火箭:对公做精的新进展,尤其关注对公存款贡献的持续提升:联动集团的对公业务新模式与压降结构性存款双管齐下,平安银行对公存款量价双重改善。4Q20 对公存款规模季度环比增长7%,日均口径亦开始回升,季度环比增长6%。我们预计高成本结构性存款压降基本到位,较1Q20 的最高点减少约2700 亿。2020 年,平安银行与集团内专业公司合作落地的新增投融资项目规模为4312 亿元,同比增长65%,带来对公存款1441 亿元(日均口径)、1488 亿元(时点值),其中活期占比50.9%(日均口径)、56.5%(时点值)。平安银行对公存款活期化水平提升,4Q20 对公日均活期存款占比达到24.9%,同比提高2pct。存款结构优化驱动对公存款成本持续下降,4Q20 季度环比、同比分别下降6bps和35bps 至2.01%。存款成本改善、资产收益率企稳回升,共同支撑4Q20 平安银行净息差降幅明显收窄,4Q20 季度环比仅下降4bps 至2.44%。

      三级火箭:零售转型的新高度,在当前客户和资产端的双重优势下,期待零售负债的未来突破:平安银行零售客户基础、AUM 规模稳步增长,零售客户数、AUM 分别季度环比增加3%和5%达到1.07 亿户和2.6 万亿元。零售基础实力提升,一方面,提振财富管理相关手续费收入,2020 年代理及委托手续费收入同比增长38%,代理销售非货币公募基金规模同比增长156%至1494 亿元;另一方面,有效沉淀了一定零售活期存款,日均零售活期存款占比同比提高0.9pct 至8.5%。我们期待,在集团零售客户金矿的强大支持下、银行财富管理业务的大力推进中,平安银行零售客户基础将继续向好,零售负债有望进一步突破。

      盈利预测与投资建议:平安银行年报业绩增速符合预期,表内外资产质量的夯实力度大超预期,亦是2020 年年报最大亮点,对公业务新模式下对公存款稳步改善,期待零售负债的进一步突破。我们上调盈利预测,调低信用成本,预计2021-2023 年归母净利润增速为15.6%、20.8%和21.0%(增加2023 年预测,原2021、2022 年盈利预测为15.2%和20.3%),当前估值1.47X 21 年PB,上调目标价1.8X 21 年PB,上行空间23%,维持买入评级和首推组合。

      风险提示:经济大幅下行引发不良风险。