金能科技(603113):焦炭有望以价补量 PDH 即将投产 公司成长性显著

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2021-02-02

事件:据焦联资讯,焦炭第十五轮涨价落地,累计涨幅1000 元/吨。

    点评

    焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind 数据,从2020 年7月末起,山东潍坊一级冶金焦价格出现持续连续上涨,截至2021 年1月29 日从1820 元/吨上涨至2850 元/吨,涨幅1030 元/吨或56.59%。

    其中2020 年四季度单季上涨480 元/吨,涨幅24.36%,四季度均价环比三季度上涨279 元/吨。2021 年1 月均价(截至1 月20 日)较去年四季度上涨493 元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。

    焦炭盈利长周期开启,公司有望以价补量。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。山东省工信厅、发改委、生态环境厅联合发文,对全省煤炭消费和焦炭产量提出硬性要求,实施以煤定产。根据通知,公司焦炭核定产量下降至153 万吨/年,但是,伴随焦炭景气度的回升,焦炭业务有望以价补量。

    公司形成焦-化循环经济产业链:公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业,具备年产230 万吨焦炭(其中80 万吨/年为4.3m 焦炉,前景承压)、30万吨炭黑、10 万吨苯加氢(纯苯)、18 万吨甲醇、6 万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1.2 万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力,形成“3+3”

    循环产业链,焦炭和精细化工产品对公司收入和盈利的贡献基本各占半壁江山。公司在炭黑、山梨酸钾等细分市场处于龙头地位,且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势,在建的48 万吨炭黑项目投产后(预计2021 年1 月试生产),公司市场地位有望进一步提升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。

    在建PDH 项目投产后有望贡献利润增量:青岛项目90 万吨/年PDH与48 万吨绿色炭黑产能建设有序推进,预计将于2021 年4 月投产。

    “PDH+炭黑”循环经济产业链延续了总部模式,将实现设备间副产品循环利用,有效降低成本。(PDH)路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、单位产品投资低、单一产品回收率高等优势,成本低于甲醇、丙烯等路线,市场份额逐年提升。预计项目投产后有望贡献利润增量。

    投资建议:给予“买入-A”评级,6 个月目标价24.83 元。预计2020-2022 年公司归母净利为8.98/16.24/18.04 亿元,对应EPS 分别为1.11/1.91/2.13 元/股。

    风险提示:焦炭价格大幅下跌,化产品价格下跌,环保限产,环保去产能。