金丹科技(300829):乳酸行业龙头 积极布局聚乳酸行业

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/刘海荣 日期:2021-02-02

  乳酸龙头企业,产品销售覆盖全球。公司是以研发、生产、销售乳酸及其系列产品为主业的高新技术企业,目前公司产品已经销往全球80 多个国家和地区。截止2019 年,公司具备L-乳酸年产能10.5 万吨,乳酸盐年产能2.3 万吨。根据中国生物发酵产业协会统计,公司目前是行业领先的乳酸及衍生品的生产销售企业。

      乳酸市场需求稳定增长,聚乳酸将成为重要应用领域。根据金丹科技招股说明书援引HIS Markit 数据显示,2018 年全球乳酸市场消费量约为51.8 万吨,未来5 年将以5.6%的复合增速增长。2018 年乳酸的下游应用中,食品饮料领域占整体市场比例为46.4%,其次为聚乳酸市场占比约37.6%。聚乳酸是乳酸单体经脱水缩聚所形成的高分子聚合物,是一种可完全生物降解材料。

      目前聚乳酸主流生产工艺为两步法,先将乳酸脱水生成丙交酯,然后再开环聚合制得聚乳酸,这样生产出来的聚乳酸是高品质大分子量的。未来几年,随着聚乳酸市场需求的快速增长,聚乳酸将成为乳酸的第一大应用领域。

      国内出台限塑政策,可降解塑料需求有望快速增长。2020 年1 月19 日,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该项政策第一次具体明确了限塑、禁塑的应用范围、推进节奏。根据中国循环经济协会估计,随着2020 年限塑禁塑政策的执行,2020-2025 年我国可降解塑料总消费量分别将达到64、117、147、178、208 和238 万吨,未来5年复合增速高达30%。

      公司1 万吨丙交酯试车,受益可降解塑料行业发展机遇。丙交酯是生产聚乳酸最重要的聚合单体,它的化学纯度、光学纯度和生产成本决定了终端聚乳酸产品的质量和经济性。目前国内丙交酯合成技术还存在部分问题,国内市场基本被国外公司所垄断,现在全球主要丙交酯供应商包括道达尔-科碧恩和NatureWorks,两者分别拥有7.5 万吨和15 万吨产能。公司2020 年11 月公告1 万吨丙交酯产能开始试车,我们认为随着金丹科技突破丙交酯技术瓶颈,后续有望充分享受可降解塑料行业快速发展带来的机遇。

      盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.19、1.56、1.71 元/股,结合可比公司估值,给予2021 年75-80 倍PE,对应合理价值区间117-124.8 元,首次覆盖给予优于大市评级。

      风险提示。国内限塑政策推广不及预期,公司新产能投放低于预期。