紫金矿业(601899)：发布2030年宏伟规划 三阶段进军国际矿业龙头

　　投资要点。我们认为紫金矿业近3 年各金属产量有望持续增长，未来海外高品位优质矿山将逐步投产，是国内少数有α 逻辑的有色公司。随着全球流动性宽松，以及疫情后复工金、铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。

    　　2020 年业绩预告亮眼。紫金矿业2020 年预计实现归母净利润64.5-66.5 亿元，同比增加50.56%到55.23%。2020 年产量为：矿产金40.39 吨（-1%）；矿产铜45.6 万吨（+23%）；矿产锌（铅）37.8 万吨（-7%）。据Wind 数据，2020年金、铜、锌均价分别上涨23.9%，2.4%，-9.4%，叠加产量增长致公司业绩增厚。

    　　三阶段进军国际矿业龙头：发布五年（2+3）规划和2030 年发展目标。第一阶段（2021-2022 年）主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长，争取多个地下斑岩铜矿大规模高效低成本自然崩落法采矿项目开工建设。

    　　第二阶段（2023-2025 年）基本达到全球一流金属矿业公司水平，基本解决国际化人才紧缺问题。第三阶段（2026-2030 年）控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5 位。

    　　海内外发力，上调未来产量计划。由于新的外延并购和已有矿山扩产带来内生增量，公司预计2021 年生产矿产金53-56 吨（同增33%-40%），铜54-58 万吨（同增17%-26%），铅锌45-48 万吨（同增18%-26%），增量显著。

    　　“项目建设年”成果显著。2020 年公司多宝山铜矿、科卢韦齐铜钴矿双双迈入年产10 万吨级大型铜矿行列；武里蒂卡金矿、圭亚那金田等具有高增长潜力金矿实现当年并购当年投产；塞尔维亚紫金铜业NC 矿完成技改，MS 矿、VS 矿、JM 地下矿建设顺利推进；卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等一批世界级超大型铜（金）矿加快建设并即将投产。陇南紫金技改扩建工程全面投产，贵州紫金、山西紫金、河南坤宇、澳大利亚诺顿金田等一批大型金矿技改工程全面推进。

    　　盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.26、0.44 和0.60 元/股，由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2021 年26-28 倍PE 估值，对应合理价值区间11.4-12.3 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进度不及预期。