长安汽车(000625):减值计提比较充分有利于2021年轻装上阵

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁/邓学 日期:2021-02-02

  2020年预告盈利同比增长205.8%-251.1%

      公司发布业绩预告:2020年营收800-900亿元,同比+13.3%-27.5%,归母净利润28-40亿元,同比+205.8%-251.1%,扣非归母净亏损26-38亿元,同比+20.2%-45.4%。对应4季度营收242-342亿元,归母净利润-6.9~5.1亿元,4季度公司针对存货、固定资产、无形资产等集中计提减值准备,压低利润,业绩表现低于市场预期。关注要点减值计提比较充分,有助于2021年轻装上阵。按业绩预告中值,4李度公司基本实现盈亏平衡,扣非净亏损约11亿元,3季度公司扣非净利润已经达到5.2亿元,而4季度公司而销量表现同环比走强,自主及合资品牌均实现了亮眼表现。利润表现差于销童表现,我们预计主要系以下2点原因拖累:1)集中计提减值准备:公司发布公告,2020年计提减值准备约17.1.亿元,针对传统发动机产能、老旧车型专属资产的固定资产减值准备达10.2亿元,上述减值计提对归母净利润影响约13.9亿元,其中11.9亿元计入4季度;2)新能源积分支出:根据交强险数据,长安汽车自主品牌2020年新能源车型销量为2.9万辆,集团销量达6.2方辆,我们认为可能存在补充积分缺口的相关支出,主要计入4季度费用。自主品牌保持车型强周期,销量仍为盈利释放的基础。UNI系列第二款中大型 SuV UNI-K计划于3月上市,我们预计定价将超16万元,搭载全新蓝鲸2.0T发动机+爱信8AT变速箱,座舱中控曲面大屏搭配大尺寸液晶显示屏,延续系列年轻科技属性,有望成为自主向上突破的义一明星产品。根据IHS 数据,2021年CS系列有多款车型换代、中改上市,UNI系列首款轿车也计划于年内发布。新车型投放是支撑销量增长的重要驱动,而考虑盈利端,剔除减值计提及新能源积分支出的影响,我们预计4季度扣非净利润在10亿元左右,达到2018年以来新高,自主品牌已实现较好盈利,而后续销量增长、持续降本和产品向上仍然是盈利提升的基础。新平台+跨界合作,新能源逐步发力。目前公司新能源车型销量有限,我们预计今年公司将加速落地新能源领城的战略布局。以经济型小车为突破口打开城市代步需求市场,2021年1月奔奔E-star纯电小车上市,售价2.98万元起,我们认为有助于满足新能源积分要求。另外,公司持续打造新能源专属平台,我们认为将逐步补齐自主缺少新能源专属平台车型的短板。而公司与华为合作共同打造高端新能源品牌,我们预计第一款车型最快将在年内推出。估值与建议当前A/B股股价对应 2021年18.3/5.7倍P/E.我们维持跑茅行业评级不变,我们对自主品牌销量维持乐观的判断,但对盈利释放更趋于保守,下调 2020/2021/2022年盈利预测13%/16%/12%至35/50/60亿元,下调目标价16%/18%至21元/7港元,对应2021年22/7信P/E,较当前股价存在21.8%/16.5%上行空间。

      风险

      行业需求反弹不及预期;新车型表现不及预期。