三环集团(300408)：业绩符合预期 先进陶瓷平台借力5G高成长

　　事件：1 月28 日，公司发布2020 年年报业绩预告。2020 年实现归母净利润13.07~15.25 亿元，同比增长50~75%；扣非归母净利润11.92~14.31 亿元，同比增长50~80%。业绩符合预期。

    　　Q4 单季度归母净利润3.05~5.23 亿元，同比增长49.51%~156.37%；扣非归母净利润2.75~5.14 亿元，同比增长51.93%~183.98%。全年来看，Q1 受疫情影响，业绩下滑，自Q2 以来营收和利润均开启高速成长，营收增速超过70%，Q2 和Q3 利润增速分别约60%和12%。

    　　根据年报业绩预告，公司Q4 景气维持。

    　　2020 年业绩高增长，主要受益于5G 技术加速普及与国产替代进程不断深化，叠加汽车电子化、智能制造产业不断扩大的影响，消费电子需求带动被动元器件景气度上升，公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售相应增加，当期利润增加。

    　　陶瓷粉体为核心材料，一旦掌握具有较高壁垒：核心材料高性能陶瓷粉体的制造技术是制约我国产业的主要瓶颈，因此电子陶瓷行业长期被日美欧公司所垄断，其中，根据中国电子元件行业协会，日本门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优， 2019 全球市场占约50%。中国企业整体市场份额较低，在MLCC 等关键陶瓷零部件领域，国产替代迫在眉睫。粉体的配方需要长期实践摸索，且需顾成本、性能和规模，一旦掌握具有较高的壁垒。而经过长年的技术投入与实践，三环集团已经掌握其产品的瓷粉配方并能够自主制造，形成了原料+设备+工艺的生产体系，也是公司成本优势的来源。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为39.53 亿元（+45%）、55.35 亿元（+40%）、77.85 亿元（+40.65%），归母净利润分别为13.71 亿元（+57.34%）、18.5 亿元（+34.94%）、25.48 亿元（+37.77%），EPS 分别为0.75 元、1.02 元和1.4 元，对应PE 分别为52 倍、39 倍和28 倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游市场需求不达预期；MLCC 市场竞争加剧。