金螳螂(002081)：Q4经营逐渐恢复 EPC和装配式大有可为

　　事件评论

    　　Q4 新签增速由负转正，公司经营逐渐恢复。公司2020 年全年新签订单金额379.49亿元，同比下降14.20%，其中公装、住宅和设计分别新签233.55 亿、125.97 亿和19.97 亿，同比下降6.44%、23.63%和27.91%。单季度来看，公司Q1-Q4 的新签订单单季增速分别为-43.52%、-30.18%、-0.64%和18.51%，不断提速的单季订单金额表明公司经营正在逐渐向好。截至2020 年底，公司累计已签约未完工订单额合计为614.02 亿，同比下降8.32%，其中公装、住宅和设计分别为482.06亿、98.11 亿和33.85 亿，分别同比变动6.45%、-47.00%和6.45%。

    　　深挖EPC 业务潜力，实施驻地市场战略，助力公装业务加快发展。公司从设计、营销、施工等部门抽调精兵强将组成EPC 专项事业部，充分发挥公司设计+施工的全产业链配套优势及项目综合管理优势，积极培育装饰EPC 业务成为新的业务增长极；公司成立营销大平台，同时成立业务信息支撑团队，有力支撑驻地市场战略落地，进一步提升传统公装市场占用率：2020Q1-Q4 公司单季度公装订单分别为42.61 亿、44.92 亿、66.47 亿和79.55 亿，同比增速分别达到-32.63%、-30.02%、14.29%和24.24%。

    　　金螳螂家业务调整拖累住宅业务，拥抱产业升级布局装配式装修。2020Q1-Q4 单季度公司住宅订单分别为14.68 亿、32.23 亿、36.10 亿和42.96 亿，同比增速分别为-61.68%、-28.79%、-15.93%和11.76%，住宅订单同比改善幅度不如公装主要是因为公司主动调整金螳螂家业务。公司高度重视装配式装修的发展，持续加大力度投入研发和设计，对该领域进行升级优化，目前已有独立的装配式装修子公司，负责公司整体装配式业务；同时，公司积极与产业链上下游开展装配式装修业务合作，2021 年初与成都城建集团签订战略合作协议，为公司在装配式领域业务发展奠定坚实基础。

    　　传统主业或再上台阶，新兴业务正展翅待飞。公司作为国内传统公装龙头企业，近年来积极整合内部资源，迭代升级营销、采购和业务模式，有望进一步提升传统业务市占率；同时，积极把握行业转型升级的历史趋势，发挥公司在设计、BIM、集采和信息化系统等方面的优势，积极布局装配式业务，为持续发展注入新动能。

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.89 元、1.01 元、1.18 元，对应当前股价PE 分别为9.0 倍、7.9 倍、6.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司订单转化效率不及预期；

    　　2. EPC 推进不及预期。