王府井(600859)：如期合并首商股份 免税布局逐渐落地

　　事件：

    　　投资建议：维 持2020-2022 年EPS为0.46、1.1、1.38 元，维持目标价66 元，维持增持评级。

    　　事件：王府井2020 年归母净利润减少5.2 亿元到6 亿元/-54%到62%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润下降4.6 亿元到5.4 亿元/-50%到59%，符合预期。王府井集团以发行A 股方式换股吸收合并首商股份，首商股份将终止上市并注销法人资格。王府井换股价格为33.54 元/股。首商股份市值溢价20%，即10.21 元/股。换股比例为1:0.3044。王府井拟向包括首旅集团在内的不超过35 名投资者非公开发行募资不超过40 亿元，首旅集团不超过10 亿元。募集资金拟用于免税业务等项目建设。本次交易前，王府井总股本为7.76 亿股，首商股份6.58 亿股，预计王府井需增发2 亿股。假设本次配融价格为26.84 元/股，则将新增1.49 亿股。总股本增至11.26 亿股。停牌前股价31.95 元，市值将达到360 亿元。

    　　王府井和首商股份均以百货零售业为主业，覆盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市及品牌代理等业务。截至2020 年第三季度，王府井和首商集团在全国范围分别共运营53 家、470 家门店，总经营建筑面积分别为 296.4 万、88.29 万平方米。王府井以百货商场为主营，首商股份以专业店为主营，奥特莱斯业务毛利率水平均超过50%。

    　　王府井集团和首商集团作为北京市国有商业板块产业，均受北京首都旅游集团有限责任公司控股，分别持股26.83%和58.32%，实际控制人为北京市国资委，股权结构较为集中。

    　　风险提示：吸收合并交易尚需取得政府部门批准，存在审批风险；受股票市场波动及投资者预期的影响，足额募集配套资金存在不确定性；双方经营管理制度、模式并非完全相同，存在整合风险。