紫金矿业(601899)：量价共振 2020年业绩同比大增

　　事件描述

    　　紫金矿业发布业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利润64.5-66.5 亿元，同增50.56%-55.23%，据此计算四季度归母净利润为18.78-20.78 亿元，同比增长46.91%-62.56%，环比下滑12.71%-3.41%；发布《关于五年（2+3）规划和2030 年发展目标纲要的公告》，提出未来3 阶段发展目标，并更新未来5 年主要产品产量规划。

    　　事件评论

    　　量价共振，2020 年业绩同比大幅增长：铜金为紫金主要产品，价格端，受益于2020年全球流动性宽松及疫情影响铜矿供给，Comex 黄金全年均价同比上涨27.29%，LME 铜全年均价上涨2.92%。产量端，存量矿山扩产致矿山铜产量同比大幅增长23.29%至45.6 万吨；虽然20 年权益产量超8 吨的紫金最大海外金矿波格拉金矿遇到波折，影响金矿产量约6 吨，但存量矿山增产及新购入矿山如武里蒂卡金矿投产贡献增量，对冲波格拉停产影响，最终黄金产量仅略微下滑1.07%至约40.4吨，彰显公司成长期强大的增产能力及抗风险能力。

    　　发布5-10 年发展规划，未来成长主线明朗：根据今后五年规划和十年发展目标纲要，公司计划分3 阶段进入全球矿企前3-5 位：第1 阶段（2021-2022 年）、第2阶段（2023-2025 年）、第3 阶段（2026-2030 年）。概括而言：1 阶段推进新建及技改扩产项目落地+产品放量；2 阶段存量扩产+外延并购，进一步做大产量规模和经济效益；3 阶段全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，各阶段伴随相匹配的管理、运营和人才体系建设。根据规划，25 年铜矿产量相比20 年累计增加约130%，年均复合增长18%，金矿5 年累计增加约110%，年均复合增长16%。节奏上，21-22 年增量突出，22 年相比20 年铜矿、金矿产量分别增长81%、72%。

    　　有色核心资产，长期发展空间广阔：虽身处周期赛道，商品价格起落波动，但紫金作为金铜龙头，依托雄厚优质资源储备（黄金储量超2300 吨，铜储量超6200 万吨，均居国内第1，世界前10）与强大运营开发能力（国资背景民营风格+自主矿业技术及工程能力+逆周期收购与低成本运营），短期在建矿山放量突出，业绩增长确定性强，长期在铜及黄金两条优质赛道不断存量扩产+外延并购，产量增长带动业绩中枢抬升，公司成长主线明朗，发展空间广阔。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.47 元、0.63 元，对应PE 分别为20.51 倍、15.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 矿山建设进度不及预期；

    　　2. 宏观经济波动，金铜价格大幅波动。