联创电子(002036):不良账款出清 光学业务蓬勃发展重塑公司成长

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:毛正 日期:2021-02-01

  事件:

      公司发布2020 年年度业绩预告,预计2020 年实现归母净利润1.34-2.00 亿元,同比下降25%-50%;扣非后归母净利润为0.4-0.6 亿元,同比下降59%-74%。

      光学业务快速增长,汽车智能化趋势给车载镜头业务带来巨大空间公司在镜头领域技术积累深厚,尤其在纯玻镜头和玻塑混合镜头方面处于领先水平,光学业务成长快速。2020 年公司手机镜头及模组收入同比增长约56%,车载镜头及模组收入同比增长约123%。运动场景镜头的技术优势使得公司切换到车载赛道获得快速成长,车载镜头已导入北美T 客户,国内W 客户等新造车势力,同时还是Mobileye、英伟达、华为等国际顶尖汽车方案商的主要合作伙伴。智能驾驶带来镜头搭载量大幅提升,蔚来最新发布的ET7搭载11 颗800 万像素摄像头。据Yole 预测,全球汽车搭载摄像头的平均数量将从2018 年的1.7 颗/车将增加至2023 年的3 颗/车。ICVTank 数据显示,2019 年全球车载摄像头市场规模为112 亿美元,预计到2025 年其市场规模将达到270 亿美元。在行业需求高增长和客户导入共振情况下,我们预计21年公司车载光学业务有望继续实现翻倍增长,销售额有望达到3 亿元。

      不良账款出清,不确定性消除后静待光学业务引领业绩高成长触控和显示业务下游行业近几年粗放式发展,行业很多中小客户逐步在竞争中被淘汰,从而形成一些不良应收账款。目前公司触控显示业务已切换为配套行业重点大客户,本年度集中处理掉该部分不良应收账款后公司财务端不确定性消除,以光学业务为主导的发展战略和路径十分清晰,光学业务将带动公司21 年实现高速成长。手机镜头产能将由20 年的25KK/月扩充到40KK/月,产品端也将由现有5P、6P 向6P、7P 等高阶产品过渡,手机镜头量价齐升将推动光学业绩进一步提升,预计21 年手机光学业务收入超过30 亿元。

      同时在智慧安防、无人机等新兴领域也正在大量导入客户体系,我们看好不确性消除后公司业绩回归高速增长。

      盈利预测及投资建议

      公司是车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商,充分受益于下游市场增长,我们预计公司2020-2022 年的营业收入为75/97/123 亿元,归母净利润分别为1.72/4.12/5.11 亿元,EPS 分别为0.16/0.39/0.49 元/股,1 月29 日收盘价对应PE 为61/25/21 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:下游需求不及预期风险,疫情影响超预期等。