开润股份(300577)：2020年业绩符合预期 Q4业绩环比改善

　　2020 年业绩符合预期，20Q4 业绩环比改善。

    　　公司公布2020 年业绩预告，预计2020 年全年实现营收19.2 亿元—21 亿元，同比下降22.07%--28.75%；预计实现归母净利润7000 万元—9000 万元，同比下降60.18%--69.03%；预计实现扣非净利润4500 万元—6000 万元，同比下降71.23%--78.42%，业绩符合市场预期。

    　　单季度来看，2020Q4 预计实现营收4.46 亿元—6.26 亿元，同比下降39.87%--15.58%；预计实现归母净利润3271 万元—5271 万元，同比为-35.34%到+4.2%，环比三季度业绩有所改善。

    　　2020 年公司营收和净利润有所下降主要系疫情对于出行市场的需求造成较大影响；同时公司预计计提资产减值准备约1800—2100 万元，对于公司净利润造成一定影响；2020 年非经常性损益对公司归母净利润的影响额在2500—3800 万元。

    　　B2C 业务需求端预计仍会受到一定影响，B2B 端订单持续恢复由于新冠疫情，出行市场需求受到影响，2020 年公司业绩同比有所下滑。

    　　我们在此前的报告中阐述过，我们认为20Q3 季度为公司业绩低点，随着疫情的持续恢复，B 端客户持续恢复下单，公司20Q4 业绩将持续恢复。从当前来看，2021Q1 由于春节返乡政策影响，我们认为对于C 端的需求仍有一定的抑制；但B 端订单我们预计将持续恢复。

    　　虽然当前由于疫情对2C 端需求端有一定的抑制，但公司2C 端品牌矩阵进一步完善，“大嘴猴”针对下沉市场发力，定位产品价格带较低的白牌市场；小米品牌针对米系渠道和高性价比产品市场；90 分则主要针对个性化差异化的大众市场。未来90 分在品宣和产品迭代方面将持续发力，随着90 分占比的持续提升，预计2C 端盈利能力将继续提升。

    　　B2B 业务当前定位“服装+箱包”行业，订单持续恢复；我们认为随着公司与客户的合作进一步深入和稳定，B 端能够实现稳健快速增长；同时新的品类和新的客户将持续为公司2B 贡献新的业绩增长点。

    　　维持“买入”评级。考虑到公司业绩预告，同时四季度国内疫情有所反复，对于出行市场需求端仍有较大压力，我们略下调2020 年业绩；维持2021-2022 年业绩。预计公司2020-2022 年实现营收20.40/32.70/42.21 亿元，同比分别-24.29%、60.29%、29.11%；实现归母净利润0.80（原值为0.96 亿元）/2.71/3.62 亿元，同比分别增长-64.81%、241.30%、33.33%。预计2020-2022 年EPS 分别为0.33/1.13/1.51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情后业绩恢复不及预期，B2C 业务品牌建设不及预期，疫情反复，B2B 客户拓展和下单不及预期，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。