宏昌电子(603002)：电子级环氧树脂龙头 受益于环氧树脂价格上涨

　　供需改善，环氧树脂价格企稳回升。截至2021 年1 月21 日，从供给端来看，环氧树脂工厂整体开工降负，市场供应量减少。从需求端来看，环氧树脂主要应用领域为电子、风电等领域，目前环氧树脂需求量增加。根据卓创资讯数据显示，环氧树脂价格由2020 年1 月初的21300 元/吨上涨至25500 元/吨，价差从5941 元/吨上涨至9006 元/吨。

    　　公司是电子级环氧树脂龙头。公司是环氧树脂行业最早进入中国境内的外资企业之一，原始技术来源于日本东都化成。公司产品主要分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂、溶剂型环氧树脂，公司阻燃型树脂客户主要为覆铜板行业的大型企业，包括日本松下、广东生益、汕头超声、东莞联茂、广州宏仁等，粉末涂料用环氧树脂客户包括英国阿克苏诺贝尔有限公司、美国艾仕得涂料等。目前公司珠海厂区环氧树脂产能达15.5 万吨/年。我们认为公司作为电子级环氧树脂龙头公司，将优先受益于产品价格上涨。根据公司2020 年业绩预增公告，公司预计2020 年归母净利润同比（重述后）增加5114 万元-7354 万元；2020 年扣非后归母净利润与上年同期（重述后）相比，将增加7284-8761 万元，同比增长108%-130%左右。此外2019年重述后归母净利润1.62 亿元，扣非后归母净利润 6743 万元。

    　　收购无锡宏仁，向产业链下游延伸，开拓新的利润增长点。公司向广州宏仁、香港聚丰非公开发行股份购买其持有的无锡宏仁100%的股权，收购价格为10.3 亿元。无锡宏仁主要从事多层板用环氧玻璃布覆铜板、多层板用环氧玻璃布半固化片、新型电子材料的生产及销售，无锡宏仁承诺2020 年、2021、2022 年扣非后归母净利润分别不低于8600、9400、12000 万元。我们认为此次收购有利于增强公司产业链一体化优势，开拓新的盈利增长点。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.24、0.35、0.39 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2021 年20-25倍PE，对应合理价值区间为7-8.75 元，给予优于大市评级。

    　　风险提示。产品价格下跌的风险；下游需求不及预期。