东阿阿胶(000423)：收入增长符合预期 业绩扭亏为盈

　　核心结论

    　　事件： 东阿阿胶发布2020 年业绩预告， 报告期内公司实现营收33.58~35.30 亿元， 同比增长13.48%~19.30% ， 实现归母净利润3346~4977万元，同比增长107.54%~111.21%，全年收入增长符合预期，业绩扭亏为盈。

    　　四季度旺季收入提升明显，净利润持续改善。根据业绩预告数据计算，20Q4公司实现营收13.17~14.89亿元，同比增长920.93%~1054.26%，主要为渠道库存基本清理完毕后开始发货，对应2019年同期低基数所致；实现归母净利润5444~7075万元，同比增长108.34%~110.84%。

    　　渠道库存消化后，预计阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销已开始恢复，预计渠道超额库存基本清理完毕后，21~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。

    　　线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到4.69亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。

    　　维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，预计未来三年阿胶块不提价带来销量回升，线上新渠道与新产品上线持续为公司增长提供动力。预计公司未来三年EPS分别为0.07元/2.02元2.48元，目前股价对应PE分别为468.8x、16.2x、13.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反扑风险、线上渠道销售不及预期风险。