歌尔股份(002241):业绩符合预期 零件+组装打造平台型龙头企业

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-02-01

事件: 1 月29 日午盘后,公司发布2020 年业绩快报,实现营收576.13亿元,同比+63.92%;实现归母净利润28.55 亿元,同比+122.94%,落于业绩预告上限(三季报预计全年净利润27.53~28.81 亿元)。业绩符合预期。

    Q4 单季度收入228.83 亿元,同比+107.78%,环比+19.45%,归母净利润8.38 亿元,同比+183.11%,环比-32.20%。受益于产能增长和产能利用率的持续提高,公司Q4 同比高增长;同时产品订单景气维持,环比营收继续扩大,受到年底费用计提和汇兑损失的影响,利润环比有所下滑。

    TWS 耳机打造中期拳头产品,AR/VR 长期增长可期:公司积极布局TWS 耳机、VR/AR 和智能穿戴(手表手环)等硬件,落实“零件+组装”产品战略。2020 年6 月发行可转债募资40 亿元,其中超过50%投入TWS 耳机项目,25%投入AR/VR 及光学模组项目。TWS 耳机是公司中期成长的拳头产品,除大客户Airpods 外,安卓系列客户亦有广阔市场。根据Counterpoint,预计2020 年全球TWS 耳机销售量增长83%至2.38 亿副,Airpods 份额在50%左右,最新数据显示Q3 单季度Airpods 份额为29%,其次是小米、三星和JBL。受益于Airpods 旺盛的市场需求,公司作为主要供应商之一,自2019 年以来业绩持续高增长。同时带动精密零组件和同系列TWS 耳机的营收扩大。

    此外,公司是全球VR 主要代工商。AR/VR 是公司长期业绩增长的驱动力,2016 年公司成功借力VR 产品平滑智能手机市场颓势,未来随着5G 和内容的持续突破,AR/VR 有望逐步流行。根据IDC,得益于产量的增加和新品推出,VR 在2020 年下半年有相当的出货量。同时IDC 预计2021 年VR 出货量增长46.2%,到2024 年将以48%的复合增长率增长。

    整体看,全年营收高增长,受益于精密零组件、TWS 耳机、VR 和智能家居设备销售收入的全面提升;同时利润增速远超收入增速,受益于产能利用率的提升,公司盈利能力显著改善。

    投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年营收增速分别为63.9%、39.0%、24.0%,净利润增速分别为123.0%、66.5%、25.2%,成长性突出,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:海外疫情缓解不及预期;传统声学组件价格下降;新产品研发不及预期。