立讯精密(002475)：60亿元增资日铠电脑 补强金属件能力

　　公司近况

    　　立讯精密公告与铠胜控股签署增资协议：1）立讯精密与子公司立讯精密有限分别出资57.6 亿元及2.4 亿元，与常熟立铠（标的资产员工持股平台）出资1.26 亿元，共同增资铠胜控股（5264.TW，已被和硕收购下市）旗下子公司日铠电脑；2）增资完成后，立讯精密累计持有标的公司50.013%股权，对标的资产形成控股，常熟立铠持股3.5%，原股东日丽国际（铠胜控股全资子公司）将持有标的公司46.487%股权。

    　　铠胜是全球金属结构件龙头公司之一，标的公司日铠电脑为铠胜在大陆的资产，是苹果电脑、平板、手机等金属结构件、Top Module的关键供应商之一。截至2020 年10 月底，标的公司估值55.2 亿元，净资产42.2 亿元，2020 年1-10 月收入98.5 亿元，利润717.7万元，考虑年底备货旺季，我们估算2020 年全年收入170-180 亿元，净利润率也有望较1-10 月有明显提升。

    　　评论

    　　立讯增资日铠电脑，将补强关键的金属件及模组能力，系统组装有望提速。1）过去10 年，立讯逐步建立“零件-模组-系统”能力，从连接器/连接线，延伸至声学、马达、无线充电、LCP 天线等零组件，再到Airpods、Apple watch 等系统组装；2）立讯去年联合大股东并购纬创子公司进入iPhone 组装环节，此次增资日铠将补强关键的金属结构件和Top Module 能力，在iPhone 组装的系统级能力迈出关键一步；3）正如我们在《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》中所说，智能汽车、AIoT 等驱动的电子新10 年周期正在开启，随着立讯系统组装能力的完善，未来在苹果iPhone 等存量组装及AIoT、智能汽车等新品配合都有望获得更多机会，向全球性电子制造龙头地位发起冲击。

    　　依托系统组装能力，结构件/零组件份额及获利有望提升。1）立讯增资60 亿后，日铠电脑的金属结构件及Top Module 能力和产能将迎来提升，尤其是过去比较薄弱的手机金属件领域，与同行相比，营运表现仍有较大提升空间；2）立讯在过去的并购及投资中，与和硕表现出较为紧密的关系，此次增资进一步加强了与和硕的战略合作，考虑到立讯（及大股东立讯工业）与和硕都将是苹果系统组装的重要玩家，我们预计，未来立讯上市公司平台无论是金属结构件还是其他零组件业务都有望面临不错机遇。

    　　估值建议

    　　考虑2020 年汇兑损益影响，暂不考虑增资日铠电脑影响，我们下调2020/21e 除权后EPS 3%/5%至1.04/1.48 元，引入2022e EPS1.89 元，当前股价对应2021/22e 35.8/28.1x P/E。我们维持跑赢行业及目标价70.0 元，对应2021/22e 47.2/37.0x P/E，对比当前仍有32%上升空间。

    　　风险

    　　疫情全球蔓延不确定性较高，iPhone 及AIoT 产品出货量不及预期。