美凯龙(601828):渠道快速下沉单店走弱 出租率逐步回升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:雷慧华/张立聪 日期:2021-02-01

预计预告: 公司预计2020 年实现归母净利润17.11 亿元~19.71 亿元,YoY-56.0%~-61.8%;扣非后归母净利润11.50 亿元~13.06 亿元,YoY -50.0%~-56.0%。

    单四季度,公司预计实现归母净利润-18.84 亿元~240.98 亿元,YoY-102.7%~-65.4%;扣非后净利润-10.71 亿元~146.1 亿元,YoY -103.6%~-51.5%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后全年归母净利润YoY 约为-54.0%~-44.8%,Q4 为-176.8%~+175.7%。

    业绩表现略低于市场预期。

    渠道下沉加速,我们判断短期内单店贡献有所下降:部分卖场资金周转出现问题退出市场竞争。公司逆势扩张加快开店速度,抢占市场份额。截至2020Q4,公司共经营92 家自营商场(较2020Q3 净新增3 家)、273 家委管商场(较2020Q3 净新增18 家)。根据官方公众号,公司新增店铺区位以三四五线城市为主,推进渠道下沉,开拓新兴城市,成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会全面覆盖的家居卖场。

    新店方面,开业多集中在12 月,贡献有限;原有店铺方面,渠道下沉过程中,我们判断卖场平均面积缩小,单位租金下滑,导致公司业绩增长走弱。长期来看,一二线城市竞争趋于饱和,低线城市已经成为众多家具品牌商的必争之地,例如索菲亚于2020 年推出低端品牌“米兰纳”抢占三四线区域家具品牌份额。公司作为家居零售的流量入口,先于品牌商下沉布局巩固市场地位,为规模扩张做储备。公司多以委管及“星艺佳”模式下沉开店,轻资产模式有助于公司节约费用,获得较高的投入产出比。

    家居零售需求回暖,卖场出租率回升:后疫情时代家具零售迎来复苏,卖场客流不断回暖,带动家居卖场出租率回升。公司相关卖场投入运营,有望逐步贡献收入。

    根据官方公众号,截至2020Q4 公司整体卖场出租率已经恢复至93%(截至2020H1仅约为90%),达到2019 年平均水平,Q4 公司收入环比正增长。

    公司家装业务加速发展:随着家具零售需求的恢复,家装业务加速发展,预计2020年合同金额大幅增长,充足的在手订单为2021 年收入进一步增长奠定基础。

    新零售助力,双11 成交额领先行业:公司借线上引流打破家具行业线上与线下渠道的壁障,2020 年在天猫开设同城站、开通直播等。四季度电商购物节频出,根据公司官方公众号,2020 年双11 期间美凯龙天猫数字化卖场累计成交额突破151.52亿元,居行业首位。

    投资建议:家具零售业的逐步复苏,公司把握家居产品零售端流量入口,发力家装业务寻找新增长点。我们预计公司2021/2022 年EPS 分别为1.03/1.14 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:地产景气度下滑,家装市场竞争加剧