中国中免(601888)2020年业绩快报点评:机场保底调整利好长期盈利 免税龙头业绩再创新高

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/李泽楠 日期:2021-02-01

事件:公司发布业绩快报,2020 年营收526.18 亿/+ 8.24%,实现归母净利61.17亿/同比+ 32.07%,扣非归母净利59.38 亿/同比+55.05%,符合预期。

    上海机场保底大幅调整,缩减20 年销售费用:受疫情影响,上海机场国际客流大幅下滑,上海机场租金合同大幅调整,原先方案调整为当月实际国际客流≤2019 年月均实际国际客流×80%时,月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数。当月实际国际客流>2019 年月均实际国际客流×80%时,“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取,“月保底销售提成”为当年保底销售提成的平均值,年保底销售提成与当年实际国际客流挂钩。此方案自2020 年3 月1 日起执行,2020 年应付租金同比减少约70%,按照上机此前方案约定,2020 年原保底为41.58 亿,现2020 租金11.56 亿,导致销售费用大幅下降。长期来看,未来租金保底将作为天花板,机场利润率受租金限制有所减弱,业务盈利空间打开。

    摆脱疫情影响,Q4 营收增速再提升:Q4 营收174.8 亿/同比+41.17%,归母净利29.53 亿元,同比增长581.94%,营收增速相比Q3(+38.29%)继续提升,剔除租金调整影响,我们预计Q4 单季度归母净利润约18 亿左右,打折促销,存货减值等项目导致净利润率有所下滑。

    离岛免税销售强劲,未来看点仍在客单价提升:受2020 年7 月1 日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长,特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长,2020 年离岛免税全年销售327.2 亿,同比增长127%,其中新政以来,全省离岛免税店共实现销售额235.6 亿元,同比增长216%;购物人数304.4 万人次,同比增长62%。客单价达7730 元,主要因毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝销售占比大幅增长。其中香化销售金额占比52%,手表首饰占比24%,服装箱包占比19%。海南政府工作报告中指出2021 年将用好离岛免税购物政策和本岛居民免税购买进境商品等政策,力争免税销售突破600 亿元。“十四五”时期,海南计划吸引免税购物回流3000 亿元。长期来看,离岛免税仍将保持高速增长态势,店内设计商品结构仍有优化空间,未来客单价提升在于重奢引进。

    盈利预测、估值与评级:因上海机场保底调整,我们上调20-22 年EPS 为3.16、5.65、7.49 元(原为2.76、4.36、5.39 元),公司积极应对市场变化,线上布局发力叠加离岛免税利好政策出台,我们维持“买入”评级。

    风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。