荣盛石化(002493):具备全球竞争力的炼化巨头

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫/孙琦祥/杜鹏 日期:2021-01-31

  打造炼油-PX-PTA-涤纶长丝完整产业链布局,一体化成本优势明显。荣盛石化作为我国石化-化纤行业龙头企业,公司从下游纺织业起家,纵向不断向上游高附加值领域延伸产业链,横向不断研发新型化纤产品提高差别化率,已经形成“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局,成本优势持续强化,使得公司盈利底部不断抬升,2020 年上半年油价大幅下跌背景下,公司较传统炼化企业展现出更强的盈利能力,公司综合盈利能力处于国内同行前列。

      浙石化炼化项目投产,公司跻身全球顶级炼厂。舟山浙石化炼化项目一期2000 万吨/年炼油2019 年底投产,项目为油芳烯一体化布局,包括2000万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游配套化工品,二期2000 万吨/年项目预计2021 年全面投产,加上远期规划,公司炼油产能将达到6000 万吨/年,跻身全球顶级炼厂。

      浙石化为代表的民营炼厂较日韩炼厂具备明显竞争力,是中国炼化的核心资产,有望实现强者恒强。国内未来新增炼油产能主要围绕七大炼化基地布局,宁波舟山地理位置优异,物流成本远低于内陆炼厂,依托长三角经济圈旺盛需求,具备强大的化工品和油品销售渠道,未来有望成为全球最大炼化基地;浙石化炼厂规模远大于国内及全球炼厂平均规模,在炼油装置及技术先进性优于日韩炼厂,具备较强的成本优势;浙石化项目化工品收率高于传统炼厂,多产芳烃、配套乙烯、乙二醇等产品,较传统炼厂拥有更优的产品结构和加工灵活度;投资浙江石油解决下游成品油销售问题,以及油品仓储物流、批发零售、进出口等问题,为公司的全产业链打通了一条绿色通道;加工油种丰富,原料适应性强,一期项目一条常减压线采用50%伊朗轻质和50%沙特中质原油,另一条采用70%伊朗重油和30%的巴西高酸原油,二期项目常减压采用50%沙特轻质和50%沙特重质原油。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为76.07、121.60、163.56 亿元,EPS 分别为1.13、1.80、2.42 元,对应PE为30.2、18.9、14.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。