锦江酒店(600754)：境内恢复快境外受冲击 定增获批 协同提效持续

事件

    公司发布2020 年业绩预告，公司2020 年度实现归母净利润预计为1.02 亿元~1.37 亿元，同比减少87.46%~90.66%。扣非归母净利润预计为-6.81 亿元~-6.31 亿元，同比减少170.71%~176.32%。

    简评

    Q4 受海外疫情二次爆发，整体业绩受冲击明显按照公司全年业绩预告，Q4 单季度约实现归母净利润-1.99 亿元~-1.64 亿元，业绩端受到较大冲击，主要系2020 年9 月中下旬以来受欧洲国家第二波新冠肺炎疫情影响，公司大陆境外酒店Q4整体RevPAR 为16.62 欧元/间，同比下降54.13%，环比Q3 下降32.27%。而公司整体Q3 单季度实现归母净利1557.44 万元，故而海外疫情对业绩端造成的影响较大。但随着全球新冠疫苗开始接种，预计海外疫情产生的影响也有望在2021 年得到较好消解。

    2020 年全年公司业绩端受海外疫情影响较大，也侧面反映公司推进国企改革的两条路径之一国际化取得较好效果，法国卢浮等品牌在公司酒店矩阵中的占比越来越明显。但公司的归母净利润受益上半年获得政府补助3.62 亿元以及子公司股权转让取得的投资收益6 亿元，预计2020 年全年仍实现归母净利为正，通过相关资产处置对2020 年疫情的影响起到了较强的支撑作用。

    境内酒店Q4 强势恢复，非公开发行拿到证监会批文公司旗下境内酒店Q4 恢复势头强劲，中国大陆境内酒店Q4 整体RevPAR 达到150.80 元/间，同比下降2.75%，环比第三季度提高4.29%，仍维持年内持续回升势头，并且Q4 已基本达到同比持平水平，恢复速度基本为全行业领先水平。考虑到公司酒店规模目前在国内连锁酒店集团中居首，虽海外业务在2021 年或仍将受到持续影响，但境内酒店的恢复速度已印证公司在组织架构调整、数字化转型、酒店经营效率提升等基本面改善方面取得了显著成效；1 月29 日，公司收到证监会关于公司非公开发行股票的核准批文，批复自批准发行之日起12 个月有效，核准非公开发行不超过1.5 亿股新股。根据公司非公开发行预案，本次非公开发行募资总额不超过50 亿元，其中酒店装修升级项目计划使用35 亿元，偿还金融机构贷款计划使用15 亿元。本次发行的目的也主要为优化业务结构、改善公司资本结构、提高偿债能力并增强资金实力，预计对于2021-2023 年公司提出的境内存量开业酒店达到15000 家的目标有很好支撑作用，也展现出公司长线布局下沉市场和海外市场，不断提升存量酒店质量和体验的决心。

    “一中心三平台”持续赋能，境内酒店存量竞争公司“一中心三平台”中财务共享平台预计在近两年落地，“一中心三平台”将正式完成，预计对公司运营效率提升和费用节省作用明显，预计“一中心三平台”完全落地后公司净利率将有所提升。公司在2020 年基本完成了组织架构的调整，完成中国区和海外区的划分，中国区整合了包括铂涛、维也纳等在内的酒店集团，在产业协同及组织效率上有明显提升。公司全球创新中心居于连锁酒店行业领先位置，从创意概念到样板房落地仅需约3-4 个月，三平台全程参与协同，并且样板房落地后直接面向酒店产业链开放，可以第一时间接受供应商及加盟商的市场反馈。我们认为全球创新中心将为未来中端酒店竞争中的品牌矩阵迭代提供源源不断的品牌支持，并且有望在较强的创新驱动下诞生中高端酒店市场的大单品品牌，提升品牌认知度。我们认为龙头酒店集团的成长性已逐步超越周期性，对宏观经济的依赖程度降低，未来3-5 年，龙头集团纷纷发力加速拓店，而从目前存量看，具备发展成龙头集团的中高端酒店的存量物业较为有限，预计未来3-5 年龙头酒店集团在护城河较后续品牌高企的情况下，将发力争夺开店数量以及物业质量和点位选择，公司凭借管理和激励持续改善、数字化转型顺利推进、酒店管理能力逐步提升、国内酒店数量第一的规模优势，有望抢占有利位置。

    预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.12、1.55、2.02，当前股价对应PE 分别为417X、34X、26X，维持“买入”评级。

    风险提示：酒店经营数据企稳不及预期；公司一中心三平台等战略进度不及预期；拓店速度不及预期；宏观经济恢复不及预期等。