荣盛石化(002493)：年度业绩创新高 储备项目助力公司未来成长

事件

    公司发布2020 年度业绩预告，2020 年公司实现归母净利润71.0-76.0 亿元，同比2019 年22.1 亿元增长221.72%-244.38%。

    其中Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为12.3 亿元、19.8 亿元、24.4亿元，Q4 归母净利润为14.5-19.5 亿元。实现扣非净利润67.0-72.0亿元，同比2019 年19.7 亿元增长240.58%-266.00%；实现基本每股收益1.11-1.19 元/股，同比增长217.14%-240.00%。

    简评

    浙石化一期高速运转，公司业绩创历史新高。浙石化“4000 万吨炼化一体化项目”一期于2019 年12 月份全面投产后，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升。浙石化产能逐步投放，使得公司业绩大幅提升。除浙石化投产带动公司炼油板块盈利大幅提升外，2020 年聚烯烃产品景气度好也使得公司利润增厚。此外随着疫情得到有效控制，PX 价格从1 月初的6820 元/吨降至4 月底的3533 元/吨，后逐渐恢复至12 月底的4666 元/吨；PTA 价格从1月初的4850 元/吨降至4 月底的3070 元/吨，后逐渐恢复至12 月底的3595 元/吨。聚酯产业链的低点反弹也助力公司业绩增长。

    公司2020 年全年度预计实现归母净利润71.0-76.0 亿元，较2019年22.1 亿元同比大幅增长221.72%-244.38%，创历史新高。

    浙石化二期有序开车，公司迎来高速成长时期。浙石化二期的常减压及相关公用工程装置等已于2020 年11 月1 日正式投入运行，基于一期项目运转经验，二期有望于2021 年年中实现全线贯通。

    相较于一期，浙石化二期将配套两套乙烯装置，成品油占比较少，附加值较高的化工品收率更高。随着浙石化二期项目有序投产，公司将成为全球前五、国内最大的炼厂，此外远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，有望打造8000 万吨的世界级炼化基地，进一步增强公司在“原油—芳烃（PX）、烯烃—聚酯、聚烯烃、化工材料”一体化产业链的竞争优势，进一步丰富公司产品种类，提高公司的盈利能力和抗风险能力，公司未来将迎来高速增长期。

    经济全面复苏拉动下游需求回升，优异业绩彰显公司一体化优势。2020 以来，受疫情影响全球需求萎靡，化工行业全面承压，行业内多数厂家陷入亏损，中小产能面临洗牌。然而公司凭借浙石化一体化打造的成本优势，2020Q1 仍有12.26 亿元的归母净利润。随着疫情的有效控制，经济全面复苏带动下游需求回暖，2020H2 浙石化主要产品PX、乙二醇、丙烯腈、MMA、丁二烯、苯乙烯、PC 等价差触底反弹，行业景气反转叠加产业链一体化成本优势助力公司2020 年取得优异业绩。公司经过多年发展，一直注重项目储备，2020-2021 年，我国PTA预计新增产能1790 万吨，包括子公司逸盛新材料两期共600 万吨，行业供给大幅增加。在新一轮扩产周期来临之际，公司将根据具体情况适度对PTA 和高端化的聚酯项目进行扩产以提高市场占有率；另一方面凭借产业链一体化的优势，有望挤出行业内落后产能，巩固自身龙头地位。

    盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为74.31、109.1、142.9 亿元，对应EPS 分别为1.18 元、1.74 元、2.27 元，对应PE 分别为29.0X、19.7X 和15.1X。考虑浙石化二期将于2021 年投产，且远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，荣盛石化具备高成长性，基于2021 年盈利预测给予公司24 倍估值，目标价41.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业产能过剩；全球经济下行。