中航机电(002013):全年净利润增速提升 优化资产趋势向上

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/王春阳 日期:2021-01-31

事件

    近日,公司发布业绩快报显示营业收入增长1.06%,归属于上市公司净利润10.76 亿元,同比增长11.99%。

    简评

    业绩快报显示,公司全年营业收入122.6 亿元,同比增长1.06%。从公司三季报披露的情况来看,公司航空业务增速较快,但是受制于新冠疫情等影响,公司民品汽车零部件和空调压缩机产业同比下降影响营收整体增长。

    公司全年业绩快报较三季度净利润增速加快,归属于上市公司净利润10.76 亿元,同比增长11.99%,较三季度增长3.98 个百分点。其中,航空业务仍然公司主要的利润增长点,“十四五”

    期间由于航空军品批量列装需求旺盛,预计公司业务能够保持高速增长。民品利润下降拖累公司业绩,庆安制冷2020 年1-11 月份净利润亏损1333 万元,目前公司正在策划庆安制冷重组,若能成功剥离有助于提升明年净利润水平。

    机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益预计未来十年我国军用飞机市场空间超将过2500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统年均市场空间约为37.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

    中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。

    对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

    未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

    集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016 年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。

    调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609 所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

    盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为10.76 亿元、12.98 亿元、15.77 元,同比增长分别为11.99%、20.63%、21.49%,相应20 年至22 年EPS 分别为0.28、0.33、0.41 元,对应当前股价PE 分别为43.42 倍、35.91 倍、29.56 倍,维持买入评级。