福达股份(603166)首次覆盖报告：曲轴领导者 融入巨头“朋友圈”的国际化之路

公司是国内曲轴领导者，正处于景气周期

    公司是国内知名的发动机曲轴领导企业，产品包括曲轴、离合器、齿轮、锻件等核心重要部件，下游以汽车为主，并拓展到工程机械、船舶等更多领域。

    客户结构优异，包括奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、玉柴、三一、日野、洋马等国内外巨头。过往业绩随下游有所波动，2020 前三季度公司收入12.59亿元（同比增长17.54%），进入新景气周期。

    曲轴行业壁垒高，市场规模300 亿元/年

    曲轴是内燃机核心零部件，基于高技术要求、低风险容忍、长生命周期特性，行业壁垒较高。2020 年曲轴市场规模在300 亿元左右，其中商用车和乘用车曲轴市场均在百亿级别，此外重卡和工程机械景气度高，增长迅速。

    公司位列行业前三，具有国际化、工艺装备领先等优势国内曲轴行业“三足鼎立”：天润工业、福达股份、辽宁518，三个企业各有特色，公司在价值量高的大型船舶曲轴和乘用车曲轴有领先优势。基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场，公司份额有望持续提高。

    成长逻辑：商用车稳增，豪华车、非道路是新增长亮点1）更新周期持续，重卡市场稳增。淘汰更新、基建加码，2020-2022 年重卡持续景气，曲轴需求稳健增长；2）豪华乘用车曲轴配套外移潜力巨大。乘用车曲轴百亿市场，豪华车逆势增长、主机厂曲轴配套走向外包。公司竞争优势明显，拿下宝马（曲轴）、奔驰（毛坯）等供应资质，持续拓展产品、客户，增长可期。3）合资进军大型曲轴，量价齐升。公司和全球曲轴巨头德国阿尔芬合资进军高价值的大型曲轴业务（用于船舶、核电、工程机械等），在客户、技术、产品等方面均有协同增益。未来量价齐升，增长可期。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.04/2.43/3.21 亿元，增速分别为53.1%/18.9%/32.2%；EPS 分别为0.34/0.41/0.54 元，对应市盈率分别为17.1/14.4/10.9 倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开1 倍成长空间。考虑可比板块及公司估值情况，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期