生益科技(600183):短期受原材料涨价影响 静待成本传导和高速CCL需求释放

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2021-01-31

公告:公司发布2020 年业绩快报,全年实现营业收入146.87 亿元,同比增长10.92%;归母净利润16.63 亿元,同比增长14.77%。其中第四季度营业收入39.97 亿,同比增长6%;归母净利润3.6 亿,同比下滑11.33%。

    CCL 景气度提升,全年收入、利润稳健增长。公司全年收入、归母净利润分别增长11%、15%,由于疫情影响,CCL 板块增速呈现前低后高的趋势,随着疫情逐渐控制后,家电、汽车等需求复苏,CCL 行业景气度持续提升。PCB 板块下半年受5G 通信订单放缓影响,未来随着基站通信和服务器订单回暖有望恢复增长。

    利润率短期受原材料涨价影响,传导后有望回升。公司2020Q4 归母净利率约9%,Q3 为12.5%(剔除非经常性损益后也在10.5%以上),环比出现一定幅度的下滑,我们判断主要是CCL 上游原材料铜箔、玻璃布、树脂价格Q3、Q4 持续上涨,而公司CCL 价格Q4 才逐渐上调,相对滞后,短期无法抵消原材料涨价影响,经过2021Q1 调价后,利润率有望回升。

    CCL 行业格局优于下游PCB 行业格局,结合上一轮涨价周期,我们认为公司作为CCL 行业龙头,仍将会是CCL 行业上行、价格上涨周期的受益者。

    静待成本传导,IDC 高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望2021年,5G 基站建设仍将推进,有望继续带动高频高速CCL 和PCB 需求。同时Intel 正提高10nm 服务器芯片产能,服务器主板用高速CCL 也将迎来快速渗透,公司在数据中心领域布局多年,有望迎来放量。另外,公司在积极投入封装基板CCL 的研发,作为下一个五年规划的重点之一,未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB 业务方面,生益电子吉安一期已经投产,提供新增产能,拓展景气度较高的汽车板业务。在高频、高速、封装基板基材和生益电子带动下,公司有望持续保持快速成长。考虑到短期原材料涨价影响,我们小幅下调公司20-22 年归母净利润至16.6、22.5、27 亿元,对应当前股价(2021 年1 月29 日收盘价)PE 为35.1 倍、26.0 倍、21.6 倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:原材料价格大幅上涨,5G 基站建设低预期,服务器出货低预期。